1 АЛРОСА (ПО РЫНКУ) Восстановление алмазного рынка: мяч на стороне ритейла. Рынок подводит итоги 2024 года, в то время как ювелирный ритейл продолжает сезон распродаж 2024/2025 года. Мы проанализировали свежую статистику по отрасли и резюмируем, что 1) на уровне гранильного сегмента Индии присутствует некоторый объем переходящих запасов 2) сезон праздничных распродаж продемонстрировал, что спрос со стороны Китая еще находится на пути к восстановлению 3) рост предложения искусственных бриллиантов сопровождается снижением их цены. Дальнейшая траектория развития рынка в 2025 году будет складываться под влиянием инфляционных ожиданий и геополитики, а также на фоне снижающегося предложения алмазов. В рамках технической переоценки на фоне ослабления рубля и ожиданий восстановления продаж АЛРОСА на горизонте 2025-2027 гг. целевая цена пересмотрена с 59 руб. до 68 руб. за акцию с сохранением рекомендации ПО РЫНКУ. Гранильный сегмент Индии завершил год с небольшим объемом переходящих запасов. Мы оцениваем избыточные запасы неогранённых алмазов в гранильном сегменте Индии (рис. 11) на уровне около $1,5 млрд, что соответствует нескольким месяцам продаж с поправкой на ассортимент. При этом ожидания быстрого восстановления рынка в начале 2025 г. могут не оправдаться в связи с длительными каникулами китайского ритейла по случаю празднования Нового года по лунному календарю, а также в связи с текущим уровнем экономической неопределенности, которая формируется на фоне ожиданий вступления в полномочия новой администрации в США, ситуации с военными конфликтами в мире и траекторией движения инфляции. В текущих условиях ритейлеры ограничены в возможностях спекулятивного повышения цен. Таким образом, инфляция при росте располагаемого дохода может повысить доступность товаров в сегменте люкс. Это может случиться в том случае, если темпы инфляции опустятся ниже темпов роста зарплат. Новый виток торговых войн на фоне введения новых и повышения действующих таможенных тарифов в США в свою очередь может подстегнуть рост инфляции, смягчив ожидания по снижению ставок. Спрос вне материкового Китая еще не достиг допандемийных значений. Наблюдающееся замедления спроса со стороны китайских потребителей на внутреннем рынке (Mainland China) можно связывать с возобновлением туристических поездок за рубеж и возвратом к прошлым трендам, в то время как новые паттерны в потреблении, сложившиеся после пандемии на зарубежных рынках, могут говорить об отложенном спросе в части ювелирных украшений. Говоря о потенциале ювелирного рынка Китая в 2025 году, следует иметь в виду общемировые тренды: рост инфляции, геополитическую напряженность и торговые конфликты. В пользу позитивных ожиданий работают: 1) потенциал восстановления туристической активности 2) стабилизация экономики на фоне стимулов. Обострение торговых войн на почве экспортных ограничений является главным риском, который, однако, может подстегнуть развитие материкового Китая в рамках концепции экономического и технологического самообеспечения. Искусственные бриллианты занимают свою нишу на рынке небриллиантовых украшений. Рост предложения LGD сопровождается снижением цены. Искусственные бриллианты естественным образом проходят цикл новинок ювелирного рынка, находясь в данный момент на стадии миграции продукта в массовый сегмент. Об этом говорит, во-первых, постоянное снижение цен, а также рост нераспроданных запасов на уровне ритейла. В среднем, оптовая цена на искусственные бриллианты составляет $150-350 за карат, находясь чуть выше уровня муассанитов, аквамаринов, циркония и прочих искусственных камней. Инвестиционный кейс АЛРОСА. Акции компании с начала года зеркалили динамику российского фондового рынка после коррекции в 2024 году на 19%. АЛРОСА, как ожидается, раскроет финансовые результаты за 2024 год в конце февраля. Мы прогнозируем снижение годовой выручки на 15% и просадку по EBITDA приблизительно на 50% на фоне цикла масштабного дестокинга в гранильном сегменте Индии, что, на наш взгляд, уже заложено в текущей цене акций. Мы не ожидаем объявления финальных дивидендов в рамках раскрытия годовых результатов. Дальнейшая переоценка акций вверх, на наш взгляд, будет зависеть от положительной статистики по импорту в Индию, от новостей по мирному урегулированию военного конфликта и от потенциальной отмены санкций. АЛРОСА продолжает отвечать за 30% мирового предложения алмазов, сохраняя финансовую устойчивость. В моменте акции торгуются на уровне 2,2х по EV/EBITDA 2026П и 4,5х по PE 2026П, что находится ниже исторических уровней для компании. Наша оценка акции базируется на основе метода ДДП на горизонте 20252029 гг. и прогнозных мультипликаторах EV/EBITDA и PE на 2026 год на уровне 4,0х и 5,0х соответственно. Борис Красноженов Начальник управления Старший аналитик по сектору металлов и горной добычи (+7 495) 795-3612 Юлия Толстых Аналитик + 7 (499) 923 66 97 Тикер ALRS RX Рейтинг ПО РЫНКУ Цена закрытия, ₽ 56 Целевая цена NEW, ₽ 68 Потенциал роста 20% Источник: Investing, Альфа-Банк Цена закрытия на 21 января Динамика акций АЛРОСA vs MOEX Источник: Investing.com, Альфа-Банк Прогноз финансовых показателей RUB 2 023 2024П 2025П Выручка 322 567 273 236 396 124 EBITDA 134 724 71 341 155 152 Чистая прибыль 85 122 40 172 67 771 Чистый долг 36 138 69 079 -44 594 EPS, ₽/акция 11,8 5,6 9,4 DPS, ₽/акция 5,9 2,5 5,3 EV/Выручка 1,3 1,9 0,9 EV/EBITDA 3,1 7,4 2,3 PE 5,9 11,5 6,0 Ч. долг/EBITDA 0,3 1,0 -0,3 Див. доходность 8% 4% 9% Доходность по СДП 7% -2% 9% Источник: данные компании, Альфа-Банк Рынок акций 22 января 2024
2 Гранильный сегмент Индии завершил год с небольшим объемом переходящих запасов По итогам 2024 года объем чистого импорта алмазов в Индию достиг 94 млн карат в физических объёмах, снизившись на 3% г/г. Декабрьская статистика продемонстрировала ускорение процесса дестокинга к концу года, однако темпы пополнения запасов были ниже средних уровней 2017-2023 годов. Совокупный объем импорта в 2024 году достиг $11 млрд при средних номинальных ценах $120 за карат (см. рис. 1-6). Как мы писали ранее, объемы закупки алмазов огранкой и трейдерами в 2023 и 2024 годах корректировались накопленными запасами алмазов. При среднем спросе со стороны ювелирной отрасли на уровне 120 млн карат в год, накопленные избыточные запасы алмазов в гранильном сегменте Индии к 2022 году достигли 40-45 млн карат. В ценах 2022 года это дает избыточные запасы на сумму около $7,2 млрд, что в 2,5 раза превышает необходимый бизнесу уровень. При кратном росте ставки финансирования со стороны банков сумма процентных платежей должна была вырасти до $800-1 000 млн в год, по нашей оценке, забирая всю прибыль гранильного сегмента при текущей рентабельности. Для быстрого высвобождения средств из оборотного капитала и в целях погашения кредитов закупки алмазов снижались, а цены на экспортируемые бриллианты корректировались вниз, в том числе на фоне роста запасов бриллиантов в индийской огранке. Цены на бриллиантовую продукцию продемонстрировали положительную динамику в конце года на фоне сезона активных продаж ювелирной продукции у ритейлеров, а также на фоне неоднородности запасов и необходимости поддержания ассортимента. На данный момент складывается естественный дефицит на продукцию отдельных характеристик. По данным от Rapaport, в конце 2024 года развернулись вверх цены на мелкокаратное сырье размером 0,3-0,5 карата (см. рис. 7-9). Текущий прогноз по мировой добыче алмазов достигает плато на уровне около 110 млн карат с долей алмазов ювелирного качества на уровне 82-83 млн карат. Алмазодобытчики уровня De Beers и АЛРОСА ответили на ухудшение рынка снижением прогнозов добычи, а также уступками в ценах. С точки зрения АЛРОСА, можно ожидать снижения производства на низкомаржинальных активах, прежде всего – на россыпных разработках. Снижение добычи при потенциале расширения спроса предполагает рост цен. После кризиса 2008 года цены выросли в 1,7 раза в течение двух с половиной лет. Потребление украшений с бриллиантами оценивается на уровне около $82-83 млрд по 2024 году. При этом историческое соотношение продаж алмазов к рынку бриллиантовых украшений – 18-20%, что соответствует среднему уровню продаж около $15,8 млрд. Предполагая потолок физических объемов предложения на уровне 82-83 млн карат, потенциал роста цен на алмазы оценивается на уровне более 50% относительно текущего среднего уровня, или до $191 за карат. Мы видим вероятность реализации роста цены на горизонте 2025-2028. Мы оцениваем избыточные запасы алмазов в гранильном сегменте Индии (рис.11) на уровне около $1,5 млрд, что соответствует нескольким месяцам продаж с поправкой на ассортимент. Также, на основании данных по экспорту ограненного сырья из Индии, можно говорить об избыточных запасах бриллиантов. При этом ожидания быстрого восстановления рынка в начале 2025 могут не оправдаться в связи с длительными каникулами китайского ритейла по случаю празднования Нового года по лунному календарю, а также в связи с текущим уровнем экономической неопределенности, которая формируется на фоне ожиданий вступления в полномочия новой администрации в США, ситуации с военными конфликтами в мире и траектории движения инфляции. В текущих условиях ритейлеры ограничены в возможностях спекулятивного повышения цены. Таким образом, инфляция при росте располагаемого дохода может повысить доступность товаров в сегменте люкс. Это может случиться в том случае, если темпы инфляции опустятся ниже темпов роста зарплат. Новый виток торговых войн на фоне введения тарифов в свою очередь может подстегнуть рост инфляции, смягчив ожидания по снижению ставок.
3 (1) Чистый импорт алмазов в Индию, млн карат (2) Чистый импорт алмазов в Индию, $ млн Источник: GJEPC, Альфа-Банк Источник: GJEPC, Альфа-Банк (3) Динамика объемов чистого импорта алмазов в Индию по годам, млн карат (4) Динамика объемов чистого импорта алмазов в Индию по годам, $ млн Источник: GJEPC, Альфа-Банк Источник: GJEPC, Альфа-Банк (5) Динамика номинальных цен алмазов по месяцам, $/карат (6) Динамика номинальных цен алмазов по годам, $/карат Источник: GJEPC, Альфа-Банк Источник: GJEPC, Альфа-Банк 9,6 11,8 8,9 7,9 8,6 7,8 6,2 5,1 8,0 6,3 6,5 7,5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Min-max 2017-2023 2023 2024 Среднее 2017-2023 1 104 1 405 1 304 1 1681 168 918 870 642 771 644 524 804 $0 $200 $400 $600 $800 $1 000 $1 200 $1 400 $1 600 $1 800 $2 000 $2 200 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Min-max 2017-2023 2023 2024 Среднее 2017-2023 131 93 118 113 117 99 115 157 139 117 97 146 111 97 94 чистый импорт алмазов в Индию средний уровень импорта 2010-2023 11 13 14 14 16 12 15 17 16 11 9 17 18 13 11 чистый импорт алмазов в Индию средний уровень импорта 2010-2023 115 119 147 149 136 117 141 126 96 103 81 108 $60 $90 $120 $150 $180 $210 $240 $270 $300 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Min-max 2017-2023 2023 2024 Среднее 2017-2023 80 137 114 124 137 125 133 108 112 98 94 116 159 139 120
4 (7) Динамика индекса цен на бриллианты от Rapaport по годам (8) Динамика индекса цен на бриллианты от Rapaport в декабре 2024 Источник: Rapaport, Альфа-Банк Источник: Rapaport, Альфа-Банк (9) Чистый импорт vs RAPI индекс 1 крт (10) Экспорт бриллиантов из Индии, $/крт Источник: GJEPC, Rapaport, Альфа-Банк Источник: GJEPC, Альфа-Банк (11) Прогноз динамики импорта на основе анализа влияния со стороны избыточных запасов у огранщиков Источник: GJEPC, Альфа-Банк 0% -1% -8% -4% -27% 10% 1% -11% -26% -15% 4% 17% -11% -20% -23% -1% 19% -3% -11% -17% 2020 2021 2022 2023 2024 RAPI 0,30 RAPI 0,50 RAPI 1,00 RAPI 3,00 -0,8% -0,6% -0,4% -0,2% 0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0% 1,2% 01.дек.24 03.дек.24 05.дек.24 07.дек.24 09.дек.24 11.дек.24 13.дек.24 15.дек.24 17.дек.24 19.дек.24 21.дек.24 23.дек.24 25.дек.24 27.дек.24 29.дек.24 31.дек.24 0,30 крт 0,50 крт 1 крт 3 крт -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% $ 0 $ 200 $ 400 $ 600 $ 800 $1 000 $1 200 $1 400 $1 600 $1 800 янв.23 фев.23 мар.23 апр.23 май.23 июн.23 июл.23 авг.23 сен.23 окт.23 ноя.23 дек.23 янв.24 фев.24 мар.24 апр.24 май.24 июн.24 июл.24 авг.24 сен.24 окт.24 ноя.24 дек.24 импорт, $ Rapi индекс 1 крт, % 768 981 794 812 1 012 881 802 820 916 976 985 970 $500 $600 $700 $800 $900 $1 000 $1 100 $1 200 $1 300 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Min-max 2017-2023 2023 2024 Среднее 2017-2023 $ 13,8 $ 9,1 $ 17,0 $ 17,7 $ 13,5 $ 11,3 $ 13,0 +$ 4,6 -$ 4,1 -$ 2,2 -$ 0,4 $ 0,7 +$ 3,2 +$ 4,8 -$ 2,0 $ 1,7 $ 1,0 средний2020 2021 2022 2023 2024 2025П Чистый импорт Динамика объемов Динамика цены
5 Спрос вне материкового Китая еще не достиг допандемийных значений. После снятия карантинных ограничений в связи с COVID-19 постепенно набирают темпы поездки китайских туристов за рубеж. По данным статистики за ноябрь (рис.13), рост международного трафика все еще продолжается и пока не достигает допандемийных значений. Количество путешествующих за рубеж в ноябре 2024 было на 76% выше, чем в ноябре 2023 года. Китайские туристы продолжают извлекать выгоду из разницы валютных курсов и делать ставку на подлинность и высокий уровень сервиса при приобретении люксовых товаров за рубежом. Об этом говорит статистика по возвратам tax-free, как на традиционных рынках Западной Европы, так и в Азиатско-Тихоокеанском регионе (рис.14). Поступательное проникновение люксовых товаров в ритейл-сегмент материкового Китая, а также продолжающаяся поляризация общества по уровням дохода создают предпосылки для роста объемов потребления ювелирных украшений. Аппетиты китайских потребителей в отношении товаров класса люкс росли с 2-4% доли рынка до 33% совокупного рынка к 2019 году. ВВП Китая по итогам первого полугодия достиг приблизительно $ 8,6 трлн, зафиксировав рост на 5% г/г. Консенсусные ожидания по росту китайской экономики в 2025 находятся на уровне 4,6%. Растущий располагаемый доход среднего класса предполагает больше трат в сегменте товаров класса люкс. Наблюдающееся замедления спроса со стороны китайских потребителей на внутреннем рынке (Mainland China) можно связывать с возобновлением туристических поездок за рубеж и возвратом к прошлым трендам, в то время как новые паттерны в потреблении, сложившиеся после пандемии, могут говорить об отложенном спросе в части ювелирных украшений. Согласно данным от Mastercard, сегментация спроса со стороны китайских потребителей сместилась с впечатлений от покупок (шопинга) в пользу гастрономических впечатлений, а также развлечений и новых эмоций (рис.15). В сравнении с 2019 годом, судя по анонимным данным трат по пользователям Mastercard из Китая, доля в расходах на шопинг у путешествующих сместилась с 58% до 50%, в то время как доля трат на рестораны и кафе выросла с 18% до 28%. Мы интерпретируем эти данные как признак того, что после строгого локдауна китайские потребители в большей степени нацелены на удовлетворение отложенной потребности в «хлебе и зрелищах». Об этом также свидетельствует статистика туроператоров: после пандемии возрос спрос на индивидуальные туры со стороны китайских туристов, которые предпочитают взбираться на вулканы Индонезии и исследовать Бали вместо традиционных маршрутов старой Европы. Кроме того, растет значение альтернативных рынков. Количество путешествующих в Токио за 11М24 превысило 33 млн чел. Процент туристов из Китая значителен. Цифра стала абсолютным рекордом на фоне слабой национальной валюты и постепенного восстановления туристического трафика после пандемии, что выразилось в кратном увеличении продаж, в том числе в сегменте красоты и ухода, а также ювелирных изделий. Мы также видим потенциал роста продаж ювелирных изделий в Китае в сегменте помолвочных/обручальных колец. На основе данных статистики можно предположить, что лишь 4% невест в Китае становятся обладателями бриллиантового кольца, в то время как показатель по американскому рынку составляет 40% при сопоставимом количестве бракосочетаний на тысячу населения. Рост благосостояния населения, а также проникновение новых традиций предполагает рост спроса на ювелирные изделия в сегменте bridal jewelry. Говоря о совокупном потенциале ювелирного рынка Китая в 2025, следует иметь в виду общемировые тренды: рост инфляции, геополитическую напряженность и торговые конфликты. В пользу позитивных ожиданий работают: 1) потенциал восстановления туристической активности и 2) стабилизация экономики на фоне стимулов. Обострение торговых войн на почве экспортных ограничений является главным риском, который, однако, может подстегнуть развитие материкового Китая в рамках концепции экономического и технологического самообеспечения.
6 (12) Спрос на товары класса люкс в разбивке по географии (13) Динамика восстановления туристических поездок после пандемии, % г/г Источник: Bloomberg, Альфа-Банк Источник: Civil Aviation Administration of China, Альфа-Банк (14) Статистика tax-free возвратов по китайским покупателям, % г/г (15) Потребительские тренды китайских туристов в % от общих трат Источник: UBS Japan Retail Sector, Альфа-Банк Источник: MasterCard Insights, Альфа-Банк (16) Динамика трат в массмаркете vs люкс в сегменте apparel с января по сентябрь 2024 (17) Прогноз по росту fashion индустрии в сегменте люкс на 2025 год Источник: Mastercard Economic Institute, Альфа-Банк Источник: McKinsey, Альфа-Банк 70% 10% 30% 50% 70% 30% 90% 100% 70% 50% 30% 2019 2020 2021-22 2023 2024П 2025П За рубежом Внутренние покупки +76% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% международные перелеты внутренние перелеты 127 121 127 156 221 214 197 162 139 164 157 80 71 70 68 59 58 53 51 59 60 0 50 100 150 200 250 Янв Фев Мар Апр Май ИюнИюл Авг Сен Окт Ноя 2024/2019 АТР Центральная Европа 18% 28% 23% 21% 1% 2% 58% 50% 1К19 1К24 Шопинг Развлечения Гостиницы Кафе и рестораны -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% Япония Греция Мексика Венгрия Новая Зеландия Гонконг Бельгия Египет Канада Коломбия Тайланд Франция Филиппины Индия США Доминиканская Республика Сингапур ОАЭ Италия Испания Австрия Бразилия Чили Польша Великобритания Германия Австралия -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% Китай Европа США 2021 2022 2023 1П24 2П24 2025П
7 Искусственные бриллианты занимают свою нишу Ежегодно производится порядка 10 млрд карат искусственных алмазов (LGD), в основном промышленного назначения. LGD изначально были разработаны для использования в технологических целях, таких как буровые головки, режущее и полирующее оборудование, и не рассматривались в качестве заменителей драгоценных камней в украшениях. Главные производственные хабы расположены в Китае и Индии. Мощности росли за счет технологических улучшений. В масштабе общего рынка украшений доля искусственных бриллиантов составляет порядка 3,6%. По оценкам экспертов, размер продаж украшений с искусственными бриллиантами в 2023 году составил порядка $15 млрд, что соответствует 5% рынка небриллиантовых украшений. По данным за 2024 год, объем экспорта LGD из Индии составил $1,1 млрд, что представляет собой снижение на 8% г/г. Снижение экспорта в 2023 относительно 2022 года составило 22%. Рост предложения LGD сопровождается снижением цены. Искусственные бриллианты естественным образом проходят цикл новинок ювелирного рынка, находясь в данный момент на стадии миграции продукта в массовый сегмент. Об этом говорит, во-первых, снижение цен, а также рост запасов на уровне ритейла (рис. 20). В среднем оптовая цена на искусственные бриллианты находится в диапазоне $100-350 за карат, находясь чуть выше уровня муасанитов, аквамарина, циркония и прочих искусственных камней. Уровень нераспроданных запасов искусственных бриллиантов у ритейлеров продолжает расти. Предельные затраты по данным Boston Consulting Group составляют $100 за карат, что при текущих оптовых ценах сохраняет незначительную рентабельность и позволяет наращивать предложение. Данные по сезону праздничных распродаж на американском рынке демонстрируют очередной рекорд по продажам. Мы отмечаем сохранение двух трендов: продажи натуральных камней в штуках изделий снижались, но цены на изделия росли. По данным Tenoris, совокупные продажи в декабре выросли на 3,4% г/г, в то время как продажи в количественном выражении снизились на 3,5% г/г. В более бюджетном сегменте продукции с синтетикой отмечается рост продаж в штуках при отсутствии роста цен или даже сохранении скидок. Спрос на украшения в сегменте premium остается устойчивым, а снижение абсолютной прибыли на изделие в синтетике ускоряет миграцию этой продукции в сегмент бижутерии и снижает привлекательность категории для ритейлеров, в отличие от изделий с природными камнями, где прибыль на единицу продаж продолжает расти. Дальнейшее развитие спроса на LGD будет определяться следующими факторами: • Рост общего благосостояния и демографические изменения: поколение Z тратит больше на товары класса люкс, чем предшествующие поколения, но оно заинтересовано в цифровых, социально-ориентированных и брендовых продуктах. • Требования к ESG: в дальнейшем рынки могут раздвоиться в зависимости от алмазов, которые соответствуют или не соответствуют правовым, социальным и экологическим ограничениям. • Рост предложения LGD: переход в другую, более нишевую категорию недорогих украшений с соответствующим изменением «ценностного предложения» – фокус на росте оборачиваемости, а не на уникальности. • Рост инвестиционной привлекательности натуральных камней на фоне 20%-го снижения добычи при отсутствии инвестиционной составляющей в покупке изделий с LGD. • Усиление регулирования алмазной отрасли.
8 (18) Чистый экспорт LGD бриллиантов из Индии, $ млн (19) Бизнес-цикл новых продуктов на ювелирном рынке Источник: GJEPC, Альфа-Банк (20) Динамика запасов LGD в стоках ритейлеров по рынку США* Источник: Tenoris, Альфа-Банк *на основе данных по 2000+ магазинов (21) Сегментация ювелирного рынка по изделиям в $ млрд Источник: данные компании, Альфа-Банк $76 $206 $473 $1 105 $1 624 $1 261 $1 159 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2022 2023 2024 Изделия с синтетическими бриллиантами в запасах ритейлеров* (ед.) Продажи изделий с искусственными бриллиантами (ед.) 0 50 100 20 200 500 1 000 4 000 10 000 25 000 Платина, золото, природный жемчуг, природные камни $ млр Серебро, «стекло» Серебро, «стекло», золото, полудраг. камни Золото, полудраг. камни, искусственные 20% Доля в продажах 19% 18% 17% 15% 11% Серебро, стекло, золото, полудраг. камни, искусственные 2030П 2024 2018 Ценовая категория $/изделие
9 Финансовые показатели АЛРОСА Цена (₽/акцию) 56 Рейтинг ПО РЫНКУ Целевая цена (₽/ акцию) 68 WACC 23% Тикер ALRS Кап-я (₽ млн) 404 665 2 022 2 023 2024П 2025П 2026П Производственный прогноз 2022 2023 2024П 2025П 2026П Средняя цена акции, ₽ 71 70 64 56 56 Совокупное производство н/д н/д 33 000 30 000 34 000 Рыночная капитализация, ₽ млн 512 052 504 840 461 568 404 665 404 665 Совокупные продажи н/д н/д 28 000 32 000 35 000 EV средняя, ₽ млн 521 373 421 274 530 647 360 071 399 496 2022 2023 2024П 2025П 2026П Отчет о прибылях и убытках (₽ млн) 2 022 2 023 2024П 2025П 2026П Средняя цена реализации н/д н/д 94 107 110 Выручка 295 439 322 567 273 236 396 124 444 105 Курс рубля 69 85 92 105 105 Операционные затраты -154 552 -175 629 -188 527 -225 465 -244 255 Валовая прибыль 144 407 149 683 89 724 174 419 203 690 Мультипликаторы 2022 2023 2024П 2025П 2026П Маржа по валовой прибыли 49% 46% 33% 44% 46% EV/Выручка 1,8 1,3 1,9 0,9 0,9 Административные и комерческие издержки -20 626 -22 742 -25 016 -27 318 -28 793 Динамика выручки -10% 9% -15% 45% 12% EBITDA 140 542 134 724 71 341 155 152 185 161 Динамика затрат -11% 14% 7% 20% 8% Маржа по EBITDA 48% 42% 26% 39% 42% EV/EBITDA 3,7 3,1 7,4 2,3 2,2 Амортизация 22 591 28 406 30 385 32 527 36 057 Динамика EBITDA 1% -4% -47% 117% 19% EBIT 117 951 106 318 40 956 122 625 149 104 EV/EBIT 4,4 4,0 13,0 2,9 2,7 NOPAT 94 189 83 704 32 756 91 969 111 828 PE 5,1 5,9 11,5 6,0 4,5 Чистый процентный расход 871 -652 -1 889 -34 352 -31 251 Динамика чистой прибыли 10% -15% -52% 69% 32% Прибыль до налогообложения 125 837 108 195 50 735 91 273 120 853 Дивидендная доходность 0% 8% 4% 9% 10% Налог на прибыль -25 351 -23 013 -10 158 -22 818 -30 213 P/OPCFPS 5,8 7,7 8,0 2,8 2,5 Ставка налогообложения 20% 21% 20% 25% 25% P/FCFPS 6,8 13,9 -49,5 10,7 6,9 Прибыль после вычета налога 100 486 85 182 40 577 68 455 90 639 Доходность по СДП 15% 7% -2% 9% 15% Доход миноритариев -129 -60 -406 -685 -906 Чистый долг/EBITDA 0,07 0,27 1,0 -0,3 0,0 Чистая прибыль 100 357 85 122 40 172 67 771 89 733 Чистый долг/капитал 0,03 0,09 0,18 -0,10 -0,01 Маржа чистой прибыли 34% 26% 15% 17% 20% ROA 19% 14% 7% 10% 13% Акции в обращении, mn 7 212 7 212 7 212 7 212 7 212 ROE 31% 22% 11% 16% 18% EPS, ₽/акция 13,9 11,8 5,6 9,4 12,4 ROCE 21% 17% 7% 18% 20% DPS, ₽/акция 0,0 5,9 2,5 5,3 5,7 ROIC 28% 20% 7% 24% 23% Движение денежных средства (₽ млн) 2 022 2 023 2024П 2025П 2026П ROIC/WACC 1,4 1,0 0,3 1,0 1,0 Операционный поток 88 359 65 850 57 371 145 262 160 721 P/CE 1,1 1,0 1,0 0,8 0,7 Операционный поток в пересчете на акцию 12,25 9,13 7,95 20,14 22,29 EV/IC 1,6 1,0 1,2 0,9 0,8 Капекс 40 870 63 663 55 000 60 000 65 000 Price/book 1,6 1,3 1,2 0,9 0,8 СДП 75 192 36 396 -9 329 37 982 58 697 СДП на акцию 10,4 5,0 -1,3 5,3 8,1 Долг привлеченный 1 944 7 821 40 000 35 385 0 Долг выплаченный -22 964 -2 109 -46 368 -35 385 0 Дивиденды объявленные 0 42 650 17 958 37 982 41 088 Денежный поток от фин. деятельности -24 789 -25 616 -45 538 -52 183 -72 655 Чистое изменение денежной позиции -2 915 9 905 -33 037 40 616 33 632 Денежные средства на конец отчетного периода 26 618 36 437 3 573 44 189 77 821 Отчет о финансовом положении (₽ млн) 2 022 2 023 2024П 2025П 2026П Оборотные активы 252 575 297 385 264 625 304 345 336 386 Денежные средства и инвестиции 26 618 36 437 58 984 99 600 133 232 Основные средства 247 951 281 761 307 798 335 271 364 213 Внеоборотные активы 268 058 299 232 325 220 352 693 381 635 Всего активы 520 633 596 617 589 845 657 038 718 021 Краткосрочные обязательства 62 142 104 372 132 808 144 839 149 021 Долгосрочные обязательства 136 198 110 386 77 801 77 801 77 801 Чистый долг 9 321 36 138 69 079 -44 594 -5 169 Итого обязательства 198 340 214 758 210 609 222 640 226 822 Итого капитал 322 293 381 859 379 236 434 397 491 199 Всего капитал и обязательства 520 633 596 617 589 845 657 038 718 021 Источник: данные компании, Альфа-Банк
10:32 AM Контакты Альфа-Банк Ул. Каланчевская, 27 +7 (495) Начальник управления Акций +7 (495) 783 5101 Рынок акций Москва, Россия 107078 795-3712 Вячеслав Савицкий vsavitskiy@alfabank.ru Управление аналитики Начальник управления Борис Красноженов bkrasnozhenov@alfabank.ru +7 (495) 795-3612 Макроэкономика Наталия Орлова, Ph.D. norlova@alfabank.ru + 7 (495) 795-3677 Валерия Кобяк vkobyak@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 3071) Иван Леонов ileonov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0788519) Рынок акций Стратегия Джон Волш jwalsh@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 8238) Металлы и горная добыча Борис Красноженов bkrasnozhenov@alfabank.ru +7 (495) 795-3612 Юлия Толстых yatolstyh@alfabank.ru +7 (499) 923 6697 (доб. 8681) Елизавета Дегтярева edegtyareva@alfabank.ru +7 (495) 010-4889 Нефть и Газ Никита Блохин nblokhin2@alfabank.ru +7 (499) 923 6697 (доб. 8037) Елизавета Дегтярева edegtyareva@alfabank.ru +7 (495) 010-4889 Потребительский Евгений Кипнис ekipnis@alfabank.ru +7 (495) 795-3713 Олеся Воробьева oovorobyeva@alfabank.ru +7 (499) 681-3075 Транспорт, Машиностроение, Здравоохранение Анастасия Егазарян aegazaryan@alfabank.ru +7 (499) 923 6697 (доб. 2852) TMT, Сельское и Лесное хоз-во Анна Курбатова akurbatova@alfabank.ru +7 (495) 795-3740 Олеся Воробьева oovorobyeva@alfabank.ru +7 (499) 681-3075 Финансы Евгений Кипнис ekipnis@alfabank.ru +7 (495) 795-3713 Филипп Николаев fnikolaev@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 7392) Электроэнергетика Анастасия Егазарян aegazaryan@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 2852) Недвижимость Ирина Фомкина ifomkina@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0101174) Редактор Максим Сухманский msukhmanskiy@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105222) Спец. по данным/Аналитик Денис Дорофеев didorofeev@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 8086) Полина Орехова porekhova@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 8903) Долговой рынок Мария Радченко mgradchenko@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105074) Отраслевая аналитика Недвижимость Ирина Фомкина ifomkina@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0101174) ИТ Дмитрий Протас dprotas@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0784991) Стратегия по валютному рынку и процентным ставкам Никита Еуров neurov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 5204) Стратегия по валютному рынку и процентным ставкам Потребительский Екатерина Тузикова etuzikova@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105172) Торговые операции и продажи (Москва) Продажи Александр Зоров azorov@alfabank.ru +7 (495) 783-5115 Анастасия Полтавская apoltavskaya@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 4290) Торговые операции Артем Белобров abelobrov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 4618) Иван Макаров makaroiviv@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105373) РЕПО Олег Морозов omorozov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 6972)
Дисклеймер © Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.
RkJQdWJsaXNoZXIy MjcxODE=