Итоги 2024 года и прогнозы по Северстали и ММК Сезон отчетности сегодня открывает ММК с операционными результатами за 4К24. На наш взгляд, в текущих котировках акций как Северстали, так и ММК уже заложены ожидания рынка по снижению производства и финансовых результатов на фоне сезонного спада спроса, а также избытка предложения стальной продукции на внутреннем рынке, что оказывало давление на цены, равно как и на фоне неблагоприятной ситуации на экспортных рынках. В то время как финансовое положение компаний, по нашим оценкам, остается устойчивым с сохранением net cash позиции на конец 2024, ожидаем консервативных комментариев менеджмента в части перспектив 2025 года и снижения прогноза по дивидендам. Ожидаем значительной просадки EBITDA на фоне снижения цен и объемов реализации По нашей оценке, снижение продаж ММК на 5% кв/кв (в том числе и доли продаж продукции с высокой добавленной стоимостью) в ситуации отрицательной коррекции цен на стальную продукцию двигает ожидания по квартальной EBITDA в сторону 25-26 млрд руб., что предполагает снижение на 30% кв/кв. Не добавят позитива результаты турецкой дочки (Metalurji) c учетом ситуации на внутреннем рынке Турции и конкуренции с китайским экспортом. Аналогичные факторы снижают прогноз по EBITDA Северстали до уровня 50-51 млрд руб., или на 21% кв/кв. Просадка EBITDA год к году для ММК и Северстали прогнозируется на уровне 52% и 29% соответственно, также на фоне беспрецедентных темпов производственной инфляции (роста тарифов на газ, электроэнергию, ж/д тарифов, а также ФОТ). Средняя себестоимость сляба, по нашей оценке, в 2024 выглядит на уровне $300/т для Северстали и $364/т для ММК. Свободный денежный поток под давлением из-за снижения EBITDA и ускорения роста капитальных затрат к концу года. Прогноз по дивидендам консервативный С учетом объемных программ инвестиций на 2024 год квартальный СДП, по нашим прогнозам, смещается в отрицательную территорию с поправкой на возможное высвобождение оборотного капитала на фоне снижения запасов. Финальные цифры по капексу в 4К24 ожидаются на уровне 30 млрд руб. у ММК и 47 млрд руб. у Северстали. ММК пока не анонсировал возврат к квартальным выплатам, как это ранее сделала Северсталь. В 2024 ММК объявлял дивиденды по итогам 1П24 на уровне около 100% СДП. По нашей оценке, совокупный СДП по итогам 2П24 у ММК может составить 7,8 млрд руб., против около 28 млрд руб. в 1П24, что в теории может обеспечить около 2% дивидендной доходности. Не исключаем, что ММК может пренебречь рекомендацией финальных дивидендов на фоне комментариев менеджмента о необходимости снижения программы капитальных затрат в условиях роста ставок рефинансирования. Северсталь, напротив, анонсировала рынку стабильные квартальные выплаты дивидендов. Ранее компания совмещала дивиденды и высокий капекс за счет корректировки размера СДП для расчета дивидендов. Если для расчета квартального СДП применить нормализованный уровень капекса за последние три года, потенциальный объем дивидендов за 4К24 может составить 25 млрд руб., что также предполагает 2% квартальной дивидендной доходности. Комментарий по рынку стали. Снижение производства стали в России на уровне ожиданий; спрос на продукцию соответствует времени года; в ближайшее время роста цен на внутреннем рынке не предвидится на фоне избыточного предложения в downstream и снижения инвестиционной активности. Ситуация на экспортном рынке выглядит лучше за счет ослабления рубля, а также ожиданий снижения объемов экспорта из Китая на время длинных каникул по случаю празднования китайского Нового года и нового цикла рестокинга в рамках бюджетной политики. Борис Красноженов Начальник управления Старший аналитик по сектору металлов и горной добычи (+7 495) 795-3612 Юлия Толстых Аналитик + 7 (499) 923 66 97 Тикер CHMF Рейтинг ПО РЫНКУ Цена закрытия, ₽ 1 252 Целевая цена, ₽ 1 366 Потенциал роста 9% Тикер MAGN Рейтинг ПО РЫНКУ Цена закрытия, ₽ 36 Целевая цена, ₽ 48 Потенциал роста 31% Источник: Investing, Альфа-Банк Цена закрытия на 22 января Динамика акций CHMF vs MOEX Источник: Investing, Альфа-Банк: Динамика акций MAGN vs MOEX Источник: Investing, Альфа-Банк: Ожидаемые релизы: • 3 февраля – финансовые и операционные результаты Северстали • ~6 февраля – финансовые результаты ММК Рынок акций 23 января 2025
Прогноз финансовых результатов ММК млн руб. 4К23 3К24 4К24 % к/к % г/г 2023 2024 % г/г Выручка 206 021 185 000 173 371 -6% -16% 763 390 775 800 1,6% EBITDA 53 611 36 998 25 777 -30% -52% 195 597 155 481 -21% маржа, % 26% 20% 15% -5 п.п -11 п.п 26% 20% -6 п.п Чистая прибыль 33 133 17 496 14 696 -16% -56% 118 360 82 501 -30% маржа, % 16% 9% 8% -1 п.п -15 п.п 16% 11% -5 п.п СДП 7 081 2 046 5 723 180% -19% 30 747 35 637 16% Чистый долг/EBITDA -0,46х -0,52х -0,49х - - -0,50х -0,49х - Источник: данные компании, Альфа-Банк Прогноз финансовых результатов Северстали млн руб. 4К23 3К24 4К24 % к/к % г/г 2023 2024 % г/г Выручка 195 988 219 140 197 864 -10% 1% 728 314 826 142 13% EBITDA 71 567 64 851 50 959 -21% -29% 262 229 242 367 -8% маржа, % 37% 30% 26% -4 п.п. -11 п.п. 36% 29% -7 п.п. Чистая прибыль 23 016 35 014 32 166 -8% 40% 193 875 150 498 -22% маржа, % 12% 16% 16% - +4 п.п. 27% 18% -9 п.п. СДП 14 366 41 463 -3 634 - - 119 970 95 338 -21% Чистый долг/EBITDA -0,80x -0,25x -0,10x - - -0,8x -0,10x - Источник: данные компании, Альфа-Банк Динамика цен на г/к рулона, $/т, FOB Черное море Динамика цен на г/к лист, руб/т с НДС на отечественном рынке Динамика сырьевой корзины* неинтегрированных производителей, ₽/т без НДС Источник: MMI, Альфа-Банк * сырьевая корзина из расчета расходов на руду, лом и среднюю шихту по углю на базисе FCA без НДС 593 582 553 535 534 525 514 495 473 495 506 491 300 500 700 900 1100 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек $/т 2021 2022 2023 2024 68,5 68,3 68,3 68,4 68,5 68,3 68,4 66,8 66,5 66,5 66,5 61,1 40 50 60 70 80 90 100 110 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек руб/т 2021 2022 2023 2024 23,6 24,8 24,8 23,7 23,1 23,0 22,4 22,3 22,0 22,0 22,0 21,9 10 15 20 25 30 35 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек тыс ₽/т 2022 2023 2024
10:32 AM Контакты Альфа-Банк Ул. Каланчевская, 27 +7 (495) Начальник управления Акций +7 (495) 783 5101 Рынок акций Москва, Россия 107078 795-3712 Вячеслав Савицкий vsavitskiy@alfabank.ru Управление аналитики Начальник управления Борис Красноженов bkrasnozhenov@alfabank.ru +7 (495) 795-3612 Макроэкономика Наталия Орлова, Ph.D. norlova@alfabank.ru + 7 (495) 795-3677 Валерия Кобяк vkobyak@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 3071) Иван Леонов ileonov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0788519) Рынок акций Стратегия Джон Волш jwalsh@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 8238) Металлы и горная добыча Борис Красноженов bkrasnozhenov@alfabank.ru +7 (495) 795-3612 Юлия Толстых yatolstyh@alfabank.ru +7 (499) 923 6697 (доб. 8681) Елизавета Дегтярева edegtyareva@alfabank.ru +7 (495) 010-4889 Нефть и Газ Никита Блохин nblokhin2@alfabank.ru +7 (499) 923 6697 (доб. 8037) Елизавета Дегтярева edegtyareva@alfabank.ru +7 (495) 010-4889 Потребительский Евгений Кипнис ekipnis@alfabank.ru +7 (495) 795-3713 Олеся Воробьева oovorobyeva@alfabank.ru +7 (499) 681-3075 Транспорт, Машиностроение, Здравоохранение Анастасия Егазарян aegazaryan@alfabank.ru +7 (499) 923 6697 (доб. 2852) TMT, Сельское и Лесное хоз-во Анна Курбатова akurbatova@alfabank.ru +7 (495) 795-3740 Олеся Воробьева oovorobyeva@alfabank.ru +7 (499) 681-3075 Финансы Евгений Кипнис ekipnis@alfabank.ru +7 (495) 795-3713 Филипп Николаев fnikolaev@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 7392) Электроэнергетика Анастасия Егазарян aegazaryan@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 2852) Недвижимость Ирина Фомкина ifomkina@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0101174) Редактор Максим Сухманский msukhmanskiy@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105222) Спец. по данным/Аналитик Денис Дорофеев didorofeev@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 8086) Полина Орехова porekhova@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 8903) Долговой рынок Мария Радченко mgradchenko@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105074) Отраслевая аналитика Недвижимость Ирина Фомкина ifomkina@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0101174) ИТ Дмитрий Протас dprotas@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0784991) Стратегия по валютному рынку и процентным ставкам Никита Еуров neurov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 5204) Стратегия по валютному рынку и процентным ставкам Потребительский Екатерина Тузикова etuzikova@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105172) Торговые операции и продажи (Москва) Продажи Александр Зоров azorov@alfabank.ru +7 (495) 783-5115 Анастасия Полтавская apoltavskaya@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 4290) Торговые операции Артем Белобров abelobrov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 4618) Иван Макаров makaroiviv@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 0105373) РЕПО Олег Морозов omorozov@alfabank.ru +7 (499) 923-6697 (доб. 6972)
Дисклеймер © Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г. Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено. Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.
RkJQdWJsaXNoZXIy MjcxODE=