СТРАТЕГИЯ – 2025 ПАУЗА ПЕРЕД ВОСХОЖДЕНИЕМ ДЕПАРТАМЕНТ АНАЛИЗА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ 23 ЯНВАРЯ 2025 Г.
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ F Copyright © 2003-2025 «Газпромбанк» (Акционерное общество) ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА КАНАЛ «БЛОГ РЫНКОВ КАПИТАЛА» – ЗДЕСЬ ВСЕГДА ДЕРЖАТ РУКУ НА ПУЛЬСЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Департамент анализа финансовых рынков СТРАТЕГИЯ – 2025 Департамент анализа финансовых рынков Пауза перед восхождением На фоне ожиданий разворота ДКП и позитивных изменений геополитического фона индекс Мосбиржи вырос на 20% с локальных минимумов конца 2024 г. Мы считаем, что эти ожидания уже учтены в текущих ценах и в краткосрочном периоде предпочтительнее выглядят «акции стоимости»: средняя доходность топ-10 дивидендных акций сейчас составляет 16,5%. Мы рекомендуем наращивать долю «акций роста» по мере появления устойчивых предпосылок для смягчения ДКП и/или реализации сценария политической деэскалации. Цель по индексу Мосбиржи – 3 300–3 500 По нашим оценкам, P/E индекса Мосбиржи находится на уровне 3,8х, что предполагает дисконт к 10-летней медиане на уровне 17%. При этом безрисковая ставка (доходность 10-летних ОФЗ) также находится вблизи максимальных за этот период значений, что ограничивает рост рынка акций. По нашим расчетам, вмененная риск-премия рынка акций (Equity Risk Premium, ERP) составляет 10%, что значительно ниже медианного значения за 10 лет. Из этого следует, что определяющим фактором давления на рынок является высокая ставка. На декабрьском заседании ЦБ РФ принял неожиданное решение оставить ключевую ставку неизменной и смягчил риторику. Кроме того, по мере приближения к дате инаугурации Д. Трампа (20 января 2025 г.) геополитический новостной фон также смягчился. Благодаря совокупности этих факторов индекс Мосбиржи вырос на 20%, что, по нашим оценкам, подразумевает совокупное снижение безрисковой ставки и ERP на 5 п.п. При этом, согласно прогнозам наших экономистов, денежно-кредитная политика, несмотря на смягчение тональности ЦБ, останется достаточно жесткой, а снижение ключевой ставки может произойти не ранее 2П25. Мы также считаем, что близкое к долгосрочным минимумам значение ERP в полной мере учитывает улучшение геополитического фона. Таким образом, мы полагаем, что рынок акций в большей степени отыграл возможное улучшение двух ключевых внешних факторов. При этом в 2025 г. корпоративные прибыли будут находиться под давлением из-за высоких процентных ставок и повышения налогового бремени. Мы прогнозируем снижение EPS индекса Мосбиржи на 1% г/г в 2025 г. По нашему мнению, в ближайшее время индекс Мосбиржи будет консолидироваться вблизи текущих значений и в дальнейшем будет реагировать на фактические изменения ключевых факторов, к примеру, на начало цикла снижения процентной ставки ЦБ или на смягчение геополитического фона. Мы прогнозируем значение индекса Мосбиржи на конец 2025 г. в диапазоне 3 300– 3 500 пунктов, что соответствует коэффициенту P/E 4,3–4,7х и близко к 10-летней медиане (4,6х). Предпочитаем «акции стоимости» Основываясь на предположении, что в текущие цены акций уже в какой-то степени заложен и разворот ДКП, и геополитическое «потепление», более предпочтительными на краткосрочном горизонте выглядят «акции стоимости». Ключевыми факторами инвестиционной привлекательности в текущих условиях мы считаем высокую дивидендную доходность, наличие солидного запаса денежных средств на балансе и экспортной выручки. Наиболее точно таким факторам соответствуют нефтяные компании, прежде всего ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Татнефть. Мы также выделяем Полюс, а из внутренних историй – Х5. При этом, по мере появления ранних сигналов о фактической реализации ключевых драйверов, например, устойчивого замедления инфляции и/или кредитования, лучше рынка могут выглядеть «акции роста», такие как Яндекс, Positive Technologies и Промомед. Ограничить инфляцию может более жесткая ДКП Источник: ЦБ РФ, оценки Газпромбанка Мультипликатор P/E индекса Мосбиржи* * здесь и далее: цены по состоянию на закрытие торгов 17.01.2025 ** перед заседанием ЦБ 20.12.2024 Источник: данные компаний, оценки Газпромбанка Лидеры по дивидендной доходности (12М) Источник: данные компаний, оценки Газпромбанка 0 5 10 15 20 25 ЯНВ 21 ИЮН 21 НОЯ 21 АПР 22 СЕН 22 ФЕВ 23 ИЮЛ 23 ДЕК 23 МАЙ 24 ОКТ 24 МАР 25 АВГ 25 ЯНВ 26 ИЮН 26 НОЯ 26 ИНФЛЯЦИЯ КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА % Г/Г ПРОГНОЗ 5,2X 4,8X 3,5X 4,8X 7,0X 4,4X 4,2X 4,5X 3,2X 3,8X 4,3X4,7Х МЕДИАНА = 4,6Х 0X 1X 2X 3X 4X 5X 6X 7X 22% 19% 17% 16% 16% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 2 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. СОДЕРЖАНИЕ Рынок акций: ставка и геополитика определят траекторию ................................................................................ 3 Лидеры накоплений: кому выгодны высокие ставки? ...........................................................................................5 Дивидендный сезон – 2025: пора собирать портфели ..........................................................................................6 Коллективные инвестиции: запас ликвидности растет .........................................................................................8 Взгляд на сектор .........................................................................................................................................................9 Нефть и газ: нефтяные дивиденды, газовый разворот ..........................................................................................9 Технологии: циклическое замедление ................................................................................................................... 11 Производство стали: давление внутреннего спроса .......................................................................................... 13 Производство золота: благоприятная конъюнктура ........................................................................................... 15 Цветная металлургия: ставка на экономические стимулы ................................................................................. 16 Потребительский сектор: лидеры в плюсе ........................................................................................................... 18 Недвижимость: акции в фазе «разворота» ........................................................................................................... 19 Приложение: прогноз по основным компаниям ................................................................................................. 20 Нефть и газ ............................................................................................................................................................................ 20 Технологии ............................................................................................................................................................................ 32 Производство стали ............................................................................................................................................................. 45 Цветная металлургия ............................................................................................................................................................ 50 Производство золота ........................................................................................................................................................... 54 Потребительский сектор ..................................................................................................................................................... 57 Недвижимость ....................................................................................................................................................................... 63 Диверсифицированные холдинги ....................................................................................................................................... 67
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 3 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. РЫНОК АКЦИЙ: СТАВКА И ГЕОПОЛИТИКА ОПРЕДЕЛЯТ ТРАЕКТОРИЮ Относительная оценка: дисконт к историческим значениям обусловлен высоким уровнем безрисковой ставки Текущий показатель P/E индекса Мосбиржи составляет 3,8х, что ниже медианного уровня за последние 10 лет (4,6х). При этом безрисковая ставка (доходность 10летних ОФЗ, 16,4%) близка к максимальным уровням за тот же период и, по нашему мнению, является основной причиной низкой оценки рынка. По нашим расчетам, вмененная премия за риск акционерного капитала (ERP) находится на уровне 10%, что ниже медианного значения за рассматриваемый период (14%). Отметим, что за день до последнего в 2024 г. заседания ЦБ, на котором было принято решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%, значение P/E индекса Мосбиржи находилось на уровне 3,2х, безрисковая ставка составляла 17,4%, а вмененная риск-премия – 14%. За решением ЦБ, а также по мере улучшения геополитического фона, последовало ралли, которое привело к росту индекса Мосбиржи и совокупному снижению безрисковой ставки и ERP на 5 п.п. Судя по динамике рынка, его участники восприняли действие ЦБ как сигнал о завершении цикла повышения ключевой ставки и, возможно, начале цикла снижения, что, на наш взгляд, преждевременно. Риторика регулятора свидетельствует, скорее, о сохранении ключевой ставки на высоком уровне на продолжительный срок. Таким образом, мы считаем, что рынок, возможно, слишком позитивно интерпретировал сигнал ЦБ, и допускаем возможность фиксации прибыли в случае сохранения высоких темпов инфляции по мере приближения к следующему заседанию ЦБ в феврале 2025 г., а также после факта инаугурации Д. Трампа в случае отсутствия реальных геополитических изменений в краткосрочном периоде. Напоминаем, что в ноябре 2024 г., после победы Д. Трампа на выборах в США, индекс Мосбиржи вырос на 7% за неделю на ожиданиях геополитической деэскалации, однако еще через неделю вернулся на прежний уровень, а впоследствии опустился еще ниже на фоне разнонаправленных политических сигналов. При этом, несмотря на вероятность коррекции или сохранения цен акций на текущих уровнях в краткосрочном периоде, до конца года мы ожидаем возобновления роста индекса Мосбиржи по мере материализации ключевых триггеров – начала смягчения ДКП и геополитической повестки. В таком случае совокупное снижение вмененной ставки дисконтирования (безрисковая ставка плюс риск-премия) составит 4 п.п., а сама ставка дисконтирования составит 22%, что соответствует коэффициенту P/E на уровне 4,3х и совпадает со значениями 2021-2023 гг. Сергей Либин Sergey.Libin@gazprombank.ru Артем Вышковский Artem.Vyshkovskiy@gazprombank.ru P/E индекса Мосбиржи, 2016-2025 гг. Безрисковая ставка и вмененная риск-премия индекса Мосбиржи Источник: оценки Газпромбанка * перед заседанием ЦБ 20.12.2024 Источник: оценки Газпромбанка * перед заседанием ЦБ 20.12.2024 5,2X 4,8X 3,5X 4,8X 7,0X 4,4X 4,2X 4,5X 3,2X 3,8X 4,3X МЕДИАНА = 4,6Х 0,0X 1,0X 2,0X 3,0X 4,0X 5,0X 6,0X 7,0X 8% 7% 8% 6% 6% 8% 10% 12% 17% 16% 16% 11% 13% 21% 14% 8% 14% 14% 10% 14% 10% 6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% БЕЗРИСКОВАЯ СТАВКА (ОФЗ-10Л) РИСК-ПРЕМИЯ
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 4 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. Ожидаем незначительного снижения прибыли в результате увеличения налоговой и процентной нагрузки В 2025 г. на корпоративные прибыли российских компаний будут оказывать влияние разнонаправленные макрофакторы: • повышение налога на прибыль на 5 п.п. (оценочное влияние на EPS индекса: -7%); • рост средней стоимости заимствований на 3-4 п.п. (EPS -5%); • ожидаемое нами ослабление рубля на 10% (EPS +13%). Мы также ожидаем снижения совокупной операционной прибыли на 2% г/г. В результате, по нашим прогнозам, EPS индекса Мосбиржи в 2025 г. составит 759 (-1% г/г). Прогноз EPS индекса Мосбиржи Источник: оценки Газпромбанка Оценка «сверху вниз» – 3 300 При прогнозном уровне EPS и наших ожиданиях по целевому P/E справедливое значение индекса Мосбиржи на конец 2025 г. составляет 3 300 п. С учетом прогнозного дивиденда потенциал полной доходности до конца 2025 г. составляет 22%. Прогноз значения индекса Мосбиржи Потенциал полной доходности индекса Мосбиржи Источник: оценки Газпромбанка Источник: оценки Газпромбанка Оценка «снизу вверх» – 3 500 Подход оценки рынка акций по целевым значениям P/E и EPS нагляден и потому хорош для краткосрочного прогнозирования. Однако более точным методом оценки мы считаем модель дисконтирования денежных потоков, которая позволяет учитывать долгосрочный потенциал бизнеса отдельных компаний. На основании наших фундаментальных оценок, полученных методом ДДП, и консенсус-прогнозов по целевым ценам справедливая оценка индекса Мосбиржи на конец 2025 г. составляет 3 500 п., что соответствует вмененному коэффициенту P/E на уровне 4,7х. -7% -5% -2% 12% 768 759 0 100 200 300 400 500 600 700 800 EPS-24 НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ % СТАВКА RUB ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ EPS-25 2 911 3 300 2 000 2 200 2 400 2 600 2 800 3 000 3 200 3 400 СЕЙЧАС Δ EPS Δ P/E 2025 15% -1% 9% 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Δ P/E Δ EPS ДИВИДЕНД ПОЛНАЯ ДОХОДНОСТЬ
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 5 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. ЛИДЕРЫ НАКОПЛЕНИЙ: КОМУ ВЫГОДНЫ ВЫСОКИЕ СТАВКИ? Компании-бенефициары высоких процентных ставок Высокая процентная ставка является негативным фактором для рынка акций как с точки зрения снижения привлекательности относительно альтернативных инструментов, так и со стороны финансовых показателей из-за замедления экономики и увеличения процентных расходов. Несмотря на смягчение риторики ЦБ, средние процентные ставки, по нашим оценкам, в 2025 г. будут выше, чем в 2024 г. При этом позитивная реакция на смягчение риторики была наиболее ярко выражена в акциях компаний с высокой долговой нагрузкой. Мы считаем, что в случае сохранения текущего состояния ДКП на длительный срок лучше рынка будут выглядеть компании с высоким уровнем чистой денежной позиции, которые чувствуют себя устойчиво в период высоких процентных ставок. Компании с положительной чистой денежной позицией хороши тем, что они могут: • выплачивать дополнительные дивиденды; • увеличить долю рынка путем M&A по привлекательной цене в период высоких ставок; • зарабатывать повышенные проценты на свободных денежных средствах; • гасить долг вместо того, чтобы рефинансировать его по высоким ставкам. Сергей Либин Sergey.Libin@gazprombank.ru Артем Вышковский Artem.Vyshkovskiy@gazprombank.ru Компании с самыми большими запасами денежных средств КОМПАНИЯ (ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД) ЧИСТАЯ ДЕНЕЖНАЯ ПОЗИЦИЯ, МЛРД РУБ. ДОЛЯ ЧИСТОЙ ДЕНЕЖНОЙ ПОЗИЦИИ ОТ КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОЛЯ ПРОЦЕНТНОГО ДОХОДА ОТ КАПИТАЛИЗАЦИИ, СЛЕД. 12М Интер РАО (9М24) 336 87% 16% Юнипро (1П24) 70 64% 12% Транснефть (1П24) 221 25% 5% ММК (9М24) 95 24% 4% ЦИАН (9М24) 7 21% 4% ЛУКОЙЛ (1П24) 760 16% 3% Источник: данные компаний, оценки Газпромбанка
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 6 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. ДИВИДЕНДНЫЙ СЕЗОН – 2025: ПОРА СОБИРАТЬ ПОРТФЕЛИ Общий уровень дивидендов в 2025 г. останется стабильным По нашим оценкам, в 2025 г. суммарные дивидендные выплаты останутся значительными – около 4,7 трлн руб. (4,8 трлн руб. в 2024 г.) Высокий уровень дивидендных выплат продолжит обеспечиваться главным образом за счет увеличения прибылей экспортеров из-за подешевевшего рубля, а также за счет возобновления выплат рядом компаний. При этом выплаты на акции в свободном обращении в 2025 г. составят ~0,7 трлн руб. (~0,5 трлн руб. в 2024 г.), или ~1,5% от капитализации индекса Мосбиржи. Мы ожидаем, что дивидендные выплаты будут способствовать поддержке рынка акций, так как большая часть этих средств может быть реинвестирована. Дивидендные аристократы По нашим оценкам, дивидендная доходность индекса Мосбиржи на следующие 12 месяцев составляет 8,7%, а средняя доходность топ-10 дивидендных акций – 16,5%. Мы считаем, что в условиях высоких процентных ставок и экономической неопределенности высокая дивидендная доходность выступает одним из основных факторов инвестиционной привлекательности. Мы рассматриваем текущие уровни доходности Х5 (22%) как привлекательную возможность для добавления в долгосрочный дивидендный портфель. Мы также выделяем акции экспортеров с высокой дивидендной доходностью, имеющих дополнительный потенциал увеличения дивидендов в случае дальнейшего ослабления рубля – привилегированные акции Сургутнефтегаза (19%), Газпром нефть (16%), ЛУКОЙЛ (15%), а также обыкновенные и привилегированные акции Татнефти (16%). На горизонте 12 месяцев высокую доходность также предлагает Транснефть (17%), однако мы отмечаем риск снижения дивидендов в будущем из-за повышения ставки налога на прибыль с 20% до 40%. Сергей Либин Sergey.Libin@gazprombank.ru Артем Вышковский Artem.Vyshkovskiy@gazprombank.ru Потенциальная дивидендная доходность на следующие 12М Источник: консенсус СПБМТСБ, оценки Газпромбанка 22% 19% 17% 16% 16% 16% 15% 15% 15% 14% 13% 13% 13% 13% 12% 11% 10% 10% 9% 9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% НЕ ВХОДЯТ В ПОКРЫТИЕ ГПБ, ДАННЫЕ КОНСЕНСУС-ПРОГНОЗА СПБМТСБ
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 7 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. Сравнение доходности вкладов, ОФЗ и дивидендных акций, 2022–2024 гг. Дивидендная масса, выплачиваемая в рынок * по акциям компаний из индекса Мосбиржи, которые выплатили дивиденды Источник: данные компаний, оценки Газпромбанка Источник: данные компаний, оценки Газпромбанка Дивидендная доходность по отраслям внутри периода Источник: данные компаний, оценки Газпромбанка 0% 5% 10% 15% 20% 25% ФЕВ 22 АПР 22 ИЮН 22 АВГ 22 ОКТ 22 ДЕК 22 ФЕВ 23 АПР 23 ИЮН 23 АВГ 23 ОКТ 23 ДЕК 23 ФЕВ 24 АПР 24 ИЮН 24 АВГ 24 ОКТ 24 ДЕК 24 ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ* ОФЗ-5Л СТАВКА ПО ВКЛАДАМ - 1 2 3 4 5 6 2023 2024 2025П 2026П ДИВИДЕНДНАЯ МАССА ДИВИДЕНДЫ В РЫНОК ТРЛН РУБ. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% НЕДВИЖИМОСТЬ МЕТАЛЛУРГИЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ И ТЕХНОЛОГИИ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР НЕФТЬ И ГАЗ 2025П 2024 2023
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 8 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ: ЗАПАС ЛИКВИДНОСТИ РАСТЕТ Ужесточение ДКП ЦБ РФ способствовало изменению структуры вложений в рыночные фонды. Интерес инвесторов к рисковым активам снизился на фоне слабости рынка акций. В условиях повышенной неопределенности в отношении рыночных перспектив инвесторы предпочитают вкладывать средства в продукты с гарантированной доходностью, такие как банковские депозиты и фонды денежного рынка. При этом последние, в отличие от депозитов, позволяют вывести средства в любой момент без потери процентов. Лишь за 3К24 ЦБ оценивает объем перетока из акций в долговые инструменты и депозиты в 16%. Еще больше средств ушло в фонды денежного рынка. Несмотря на общее снижение притока средств в рыночные фонды в 1П24, вложения в фонды денежного рынка поступательно росли в 2П24 и в декабре достигли рекордных 229 млрд руб., в то время как в фондах акций и облигаций наблюдался чистый отток. Таким образом, в начале января 2025 г. стоимость чистых активов (СЧА) фондов денежного рынка (1,05 трлн руб.) превышает агрегированную СЧА всех остальных типов рыночных фондов. Мы полагаем, что потенциальное появление сигналов о начале цикла смягчения денежно-кредитной политики в 2П25 может стать катализатором для обратной ротации средств из фондов денежного рынка в фонды акций и смешанные фонды. Отметим также, что объем депозитов физических лиц вырос на 20 трлн руб. – с 33 трлн руб. в начале 2023 г. до 54 трлн руб. в декабре 2024 г. Эти средства имеют меньшую ликвидность относительно фондов денежного рынка, однако их общий объем сопоставим с капитализацией российского рынка акций, и приток даже незначительной их части может оказать мощную поддержку российскому фондовому рынку. Сергей Либин Sergey.Libin@gazprombank.ru Иван Суслов Ivan.Suslov@gazprombank.ru Чистый приток в розничные фонды, итого по всем типам, млрд руб. Структура СЧА рыночных фондов по типам Источник: данные investfunds.ru, оценки Газпромбанка Источник: данные investfunds.ru, оценки Газпромбанка Динамика СЧА фондов, трлн руб. Источник: данные investfunds.ru, оценки Газпромбанка 0 1 3 4 - 2 1 5 17 23 38 45 67 9 3 17 11 20 24 63 57 69 139 116 229 - 50 - 50 100 150 200 250 ЯНВ 23 МАР 23 МАЙ 23 ИЮЛ 23 СЕН 23 НОЯ 23 ЯНВ 24 МАР 24 МАЙ 24 ИЮЛ 24 СЕН 24 НОЯ 24 X 1000 16% 14% 13% 56% 1% АКЦИИ ОБЛИГАЦИИ СМЕШАННЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ДРАГМЕТАЛЛЫ ЯНВ 24 ФЕВ 24 МАР 24 АПР 24 МАЙ 24 ИЮН 24 ИЮЛ 24 АВГ 24 СЕН 24 ОКТ 24 НОЯ 24 ДЕК 24 ЯНВ 25 - 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 ДЕНЕЖНЫЕ АКЦИИ ОБЛИГАЦИИ СМЕШАННЫЕ ДРАГМЕТАЛЛЫ 1,9 ТРЛН РУБ.
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 9 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. ВЗГЛЯД НА СЕКТОР НЕФТЬ И ГАЗ: НЕФТЯНЫЕ ДИВИДЕНДЫ, ГАЗОВЫЙ РАЗВОРОТ Конец 2024 г. охарактеризовался ослаблением рубля к основным валютам и закреплением цены Brent в диапазоне 70–75 долл./барр. Средняя цена Brent за 2024 г. составила около 80 долл./барр., цена Urals (для налоговых расчетов) в рублевом эквиваленте по итогам 2024 г. – 6 287 руб./барр. – практически совпала с нашим последним прогнозом (6 263 руб./барр.). Мы оставляем без изменения прогноз средней цены Brent на 2025 г. – 76 долл./барр. Мы также ожидаем, что дисконт сорта Urals (по данным МЭР) к Brent составит в 2025 г. 12–13 долл./барр. Не ожидаем значительного профицита на рынке нефти в 2025 г. Мы по-прежнему считаем вероятным, что баланс рынка нефти в 2025 г. сдвинется в сторону предложения вследствие роста добычи в странах, не участвующих в соглашении ОПЕК+. Однако мы полагаем, что этот сдвиг не приведет к существенному профициту нефти на глобальном рынке. При сохранении в 2025 г. добычи нефти странами ОПЕК+ на уровне 2024 г. ОПЕК прогнозирует сдвиг баланса на 0,2 млн барр./сут. в сторону дефицита, а МЭА – на 0,4 млн барр./сут. в сторону профицита. Более реалистичным нам представляется видение OIES – баланс без изменений в 2025 г. при постоянной добыче ОПЕК+. Добыча ОПЕК+ в 2025 г., по нашему прогнозу, вырастет на 0,5–0,6 млн барр./сут. Это приведет к более серьезному сдвигу рынка в сторону предложения, но мы полагаем, что значительного профицита на рынке все же не возникнет, поскольку в 2024 г. рынок был дефицитным. Ведущие страны ОПЕК+ продолжат регулировать поступление нефти на рынок В декабре 2024 г. восемь стран ОПЕК+, которые в 2023 г. договорились о добровольных сокращениях на 2,2 млн барр./сут., условились отсрочить начало отмены этих сокращений до апреля 2025 г. и растянуть восстановление добычи на 18 месяцев (ранее – 9–12 месяцев). Таким образом, ключевые участники ОПЕК+ демонстрируют готовность реагировать на меняющиеся рыночные условия. Нефть: дивидендные истории. Газ: истории восстановления и роста Мы сохраняем позитивный взгляд на акции нефтегазового сектора, изложенный в нашем отчете от 19 ноября. В нефтяном сегменте мы отдаем предпочтение акциям компаний с хорошими дивидендными перспективами, без значительной долговой нагрузки: ЛУКОЙЛ, Татнефть, Газпром нефть. По нашим прогнозам, благодаря сильному денежному потоку в 2П24 чистая денежная позиция ЛУКОЙЛа на конец 2024 г. может превысить значение на середину года (760 млрд руб.). Мы ожидаем, что ввод новой установки гидрокрекинга Татнефтью и завершение модернизации Московского НПЗ Газпром нефтью позитивно скажутся на их прибыльности в 2025 г. В газовом сегменте мы рекомендуем и Газпром, и НОВАТЭК как долгосрочные инвестиции, при этом отмечая позитивную краткосрочную конъюнктуру рынков – высокую вероятность сохранения повышенных цен на СПГ в ЕС и Азии в 1П25 на фоне прогнозов довольно холодной зимы. Мы внесли в наши прогнозы ряд корректировок, отражающих, в частности, изменение макросценария. Позитивные изменения связаны с ослаблением рубля относительно основных валют, негативные – с более высокой инфляцией и процентными ставками в 2024–2025 гг., а также с новыми ограничениями на нефтегазовый сектор России, введенными в начале 2025 г. Кроме того, мы приняли во внимание влияние на чистую прибыль и дивидендную базу вероятной переоценки отложенных налоговых обязательств, возникающей из-за роста ставки налога на прибыль в 2025 г. В прогнозе для Транснефти мы также учли повышение ставки налога на прибыль до 40% за 2025–2030 гг. Алексей Кокин Aleksey.Kokin@gazprombank.ru Валентина Гилёва Valentina.Gileva@gazprombank.ru
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 10 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. Сводная таблица рекомендаций по компаниям сектора «Нефть и газ» КОМПАНИЯ РЕКОМЕНДАЦИЯ ЦЕНА, РУБ./АКЦ. ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА, РУБ./АКЦ. ПОТЕНЦИАЛ РОСТА/(ПАДЕНИЯ) ДИВ. ДОХОДНОСТЬ, СЛ. 12М Газпром ПОКУПАТЬ 139 175 26% 0% НОВАТЭК ПОКУПАТЬ 1 008 1 220 21% 9% Роснефть ПОКУПАТЬ 555 710 28% 12% Транснефть (прив.) ПОКУПАТЬ 1 194 1 550 30% 14% ЛУКОЙЛ ПОКУПАТЬ 7 319 9 090 24% 15% Газпром нефть ПОКУПАТЬ 611 740 21% 16% Сургутнефтегаз (обыкн.) ДЕРЖАТЬ 25 27 8% 3% Сургутнефтегаз (прив.) ДЕРЖАТЬ 58 52 -10% 19% Татнефть (обыкн.) ПОКУПАТЬ 674 845 25% 16% Татнефть (прив.) ПОКУПАТЬ 657 820 25% 17% Источник: оценки Газпромбанка
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 11 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. ТЕХНОЛОГИИ: ЦИКЛИЧЕСКОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ Начиная с 3К24 технологические компании, ориентированные на внутренний спрос, начали испытывать замедление роста. Производители корпоративного ПО выглядят устойчивее благодаря более стабильному спросу со стороны крупного бизнеса и государственного сектора. Нашими фаворитами являются Positive Technologies и Яндекс. Потребительские технологии: замедление становится осязаемым В 2П24 жесткая ДКП начала оказывать влияние на технологические компании, ориентированные на потребительский спрос. В частности, ЦИАН в 3К24 продемонстрировал снижение выручки в годовом сопоставлении, OZON снизил прогноз на 2024 г. и объявил о смене фокуса с роста на эффективность, а МТС заявили о необходимости корректировки стратегии с учетом экономической ситуации. Кроме того, в течение 2024 г. наблюдалось усиление регулирования. В частности, предложены поправки в закон «О рекламе», предполагающие сбор в размере 3% от оборота с операторов онлайн-рекламы. Правительство РФ также готовится к принятию закона «О платформенной экономике», который будет регулировать отношения агрегаторов товаров и услуг, их пользователей и контрагентов, что в том или ином виде затронет всех эмитентов сегмента потребительского интернета. На наш взгляд, в текущей ситуации наиболее устойчиво выглядит Яндекс, благодаря лидерским позициям в большинстве сегментов присутствия, возможности гибко управлять ресурсами и устойчивому финансовому положению. Дивидендная доходность МТС выглядит привлекательно, но необходимо подтверждение возможности поддерживать дивиденды на текущем уровне, возможно, за счет временного сокращения инвестиций в новые направления бизнеса. Производители ПО: тихая гавань Производители корпоративного ПО в меньшей степени подвержены циклическому замедлению, поскольку их продажи в первую очередь зависят от заказов крупного бизнеса и государственного сектора. Согласно сообщениям СМИ, процесс перехода на отечественное ПО, изначально запланированный на 2025 г., будет растянут во времени, однако собственные прогнозы публичных компаний изначально закладывали соответствующий сценарий в качестве базового. Нашим фаворитом в секторе является Positive Technologies. Мы считаем, что инвесторы слишком эмоционально отреагировали на последние квартальные результаты и снижение прогноза, в результате чего акции сильно упали и создали привлекательные точки для входа. Шеринговые операторы: разными дорогами Рынок кикшеринга остается в фазе активного роста, однако темпы этого роста замедляются. В 2024 г., согласно предварительным оценкам экспертов отрасли, они упали более чем вдвое по сравнению с предыдущим годом (до 30% против 73% в 2023 г.) на фоне постепенного насыщения рынка электросамокатами в крупнейших городах и его перехода в фазу умеренного роста. Это замедление будет несколько ухудшать профиль роста Whoosh, единственного публичного представителя кикшерингового рынка, в то время как насыщение рынка будет оказывать давление на юнит-экономику самокатов и, как следствие, на рентабельность кикшеринговой компании. Рынок каршеринга будет оставаться бенефициаром высоких процентных ставок. Сильно возросшие проценты по автокредитам, на которые приходится до половины продаж новых автомашин, по сути делают покупку личного автомобиля непозволительной роскошью для значительного числа автовладельцев. В этом контексте мы ожидаем роста спроса на каршеринговые сервисы, как на наиболее доступные средства персональной мобильности. Сергей Либин Sergey.Libin@gazprombank.ru
23 ЯНВАРЯ 2025 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > СТРАТЕГИЯ 12 y) Research Department NOTE: Prices indicated in this report are based on data provided by Bloomberg and are taken as of the close on January 23, 2025, unless otherwise indicated. Recommendations provided by Gazprombank Research analysts are updated on a regular basis as deemed necessary. Сводная таблица рекомендаций по компаниям сектора TMT КОМПАНИЯ РЕКОМЕНДАЦИЯ ЦЕНА, РУБ./АКЦ. ЦЕЛЕВАЯ ЦЕНА, РУБ./АКЦ. ПОТЕНЦИАЛ РОСТА/(ПАДЕНИЯ) ДИВ. ДОХОДНОСТЬ, СЛ. 12М Whoosh ПОКУПАТЬ 185 330 78% 8% Промомед ПОКУПАТЬ 384 670 74% - Делимобиль ПОКУПАТЬ 217 310 43% 7% Positive Technologies ПОКУПАТЬ 2 097 2 900 38% 3% Аренадата ПОКУПАТЬ 146 195 34% 5% Яндекс ПОКУПАТЬ 4 100 5 100 24% 4% Диасофт ДЕРЖАТЬ 4 503 5 150 14% 9% МТС ДЕРЖАТЬ 221 250 13% 16% Хэдхантер ДЕРЖАТЬ 3 842 4 200 9% - Астра ДЕРЖАТЬ 504 550 9% 1% ЦИАН ДЕРЖАТЬ 571 600 5% - Озон ДЕРЖАТЬ 3 445 3 500 2% - VK ДЕРЖАТЬ 348 350 1% - Источник: оценки Газпромбанка
RkJQdWJsaXNoZXIy MjcxODE=