ЦМАКП ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ Тел.: 8-499-129-17-22, факс: 8-499-129-09-22, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru О ситуации в российской экономике и некоторых контурах прогноза Руководитель направления ЦМАКП, к.э.н. Д.Р. Белоусов Москва, 26 декабря 2024 г. Использованы материалы: - проекта ТЗ-52, выполненного в рамках Программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ в 2024 году. - проекта Агентства стратегических инициатив «Горизонт-2040» Семинар по макроэкономике в «Сбере»
ЦМАКП 1. «На входе»: в замедляющейся экономике 2
ЦМАКП 1.1. Тренды 3
ЦМАКП 1. В экономике фактически сформировалась стагнация. С учётом существенного повышения процентных ставок (вслед за ключевой ставкой Банка России) возникают не только мощные стимулы откладывания частных инвестиций – изымать ресурсы даже из обеспечения текущего хозяйственного оборота (наметилась тенденция к росту неплатежей на фоне довольно высоких остатков средств на счетах компаний). При этом, уровень инфляции –в ноябре и декабре возрос. Переход к стабилизации отражает исчерпание прежних факторов роста, в условиях отсутствия новых: ослабление импульса бюджетных расходов, исчерпание потенциала «легкого импортозамещения» (не связанного с необходимостью реализации новых проектов), усиление проблемы обеспеченности кадрами. Если негативные факторы будут усиливаться (ужесточение денежно-кредитной политики!), вполне вероятна понижательная коррекция объёмов производства. 2. Формально, сохранился интенсивный рост инвестиций в основной капитал. Как уже отмечалось, такая динамика находится в противоречии со стагнацией предложения инвестиционных товаров и строительных работ (что связано с методологическими ошибками при учете сдвигов в структуре импорта с США на Китай, учетом интеллектуальной собственности / программного обеспечения и с производством военной продукции). При текущем уровне безрисковой доходности (18.4% годовых по ОФЗ со сроком погашения через 5 лет) инвестиционные проекты со средними сроками окупаемости (до 5 лет), должны за это время не только выходить на окупаемость, но и приносить суммарную чистую прибыль в размере не менее 130% от вложенных на старте средств – иначе они теряют для их инициаторов экономический смысл. 3. Рентабельность, хотя и снижается, все ещё находится на «исторически прецедентном» уровне. Но впервые в новейшей истории, с учётом динамики процентных ставок, есть риски формирования устойчиво более высокой, чем рентабельность, ставки по кредитам уже в конце текущего – начале следующего года. Последствия этого (дефицит дешевых финансовых ресурсов, дестимулирование бизнеса, рост стоимости обслуживания) будут иметь системный характер. 4
ЦМАКП Высокочастотные данные обэкономической динамике показывают, что в российской экономике закрепляется стагнация. Небольшой подъём, имевший место в сентябре, как и ожидалось, не закрепился. Радикальное ужесточение процентной политики очень слабо влияет на инфляцию (по ряду продуктовых групп – даже содействует ускоренному росту цен из-за «эффектов переноса») – но сильно и системно влияет на предложение товаров и услуг, настраивающееся под испытывающий системный шок спрос. С учётом существенного повышения процентных ставок (вслед за ключевой ставкой Банка России) возникают не только мощные стимулы откладывания частных инвестиций – изымать ресурсы даже из обеспечения текущего хозяйственного оборота (наметилась тенденция к росту неплатежей на фоне довольно высоких остатков средств на счетах компаний). Обращает на себя внимание нарастающий разрыв между ВВП и АЭА (со снятой сезонностью). Он связан либо с оживлением в слабо непосредственно статистически наблюдаемых секторах (госуправление, прирост на 12.4%в III кв.), не попадающих в АЭА, либо с перераспределением добавленной стоимости от реального сектора в финансовый (фактор высоких ставок). 88 93 98 103 108 113 118 123 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 ВВП, факт ВВП, со снятой сезонностью АЭА, со снятой сезонностью 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 112 114 116 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 ВВП (среднеквартальный уровень 2019г. = 100) Агрегат экономической активности (со снятой сезонностью, среднемесячный уровень 2019 г. = 100) 5
ЦМАКП Инвестиции в основной капитал (% к среднеквартальному значению 2018 г.) В III кв. рост инвестиций в основной капитал существенно замедлился (I кв.: +3.5%, II кв.: +0.8%, III кв.: +0.6% к предш. кварталу, сезонность устранена). С учётом особенностей статистики инвестиций (занижение дефляторов по импорту и при учете сдвигов в страновой структуре и др.), а также активным учетом интеллектуальной собственности / программного обеспечения это, вероятно, «оценка сверху» - реальная ситуация, заметно хуже. Как уже отмечалось, такая динамика находится в противоречии со стагнацией предложения инвестиционных товаров и строительных работ., судя по косвенным признакам, стагнирует. За январь-октябрь среднемесячный темп прироста предложения инвестиционных товаров в экономике оценивается в 0.3%в месяц, а октябрьский уровень лишь на 2.3%превышает среднемесячное значение 2021 г. Текущий уровень предложения инвестиционных товаров в экономике находится практически в точности на среднемесячном значении2021г. (99.9%). Очень высокая динамика общего показателя инвестиций в основной капитал преимущественно связана не с реальным обновлением производственного аппарата, а с необходимостью адаптации к возникшим ограничениям. Речь идёт о резком ускорении динамики инвестиций в объекты интеллектуальной собственности (физический объем: +76% за 2022-2024 гг.), в том числе программное обеспечение, нежилые здания и сооружения (+41%) и «прочие виды фондов» (+64%). Объём инвестиций в машины и оборудование – именно то, что и определяет масштабы расширения мощностей и качество производственного аппарата – в целом за 2020-2023 гг. практически не увеличился (+2.9%), а за 20222023г. – сократился на 8.0%. 55 65 75 85 95 105 115 125 135 145 155 165 175 185 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 фактически с исключенной сезонностью Индекс инвестиционной активности (предложения инвестиционных товаров, среднемесячное значение 2019 г. = 100) 80 90 100 110 120 130 мар.21 май.21 июл.21 сен.21 ноя.21 янв.22 мар.22 май.22 июл.22 сен.22 ноя.22 янв.23 мар.23 май.23 июл.23 сен.23 ноя.23 янв.24 мар.24 май.24 июл.24 сен.24 При текущем уровне безрисковой доходности (18.4% годовых по ОФЗ со сроком погашения через 5 лет) инвестиционные проекты со средними сроками окупаемости (до 5 лет), должны за это время не только выходить на окупаемость, но и приносить суммарную чистую прибыль в размере не менее 130% от вложенных на старте средств – иначе они теряют для их инициаторов экономический смысл 6
ЦМАКП В строительстве сохраняется стагнация, с лёгкой тенденцией к спаду(I кв.: -0.9%в среднем за месяц, II кв.: +0.2%, июль-октябрь: по0.1%в месяц, сезонность устранена). Строительство (% к среднемесячному значению 2018 г.) 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 фактически с исключенной сезонностью Предложение стройматериалов 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 факт тренд 7
ЦМАКП Уровень безработицы и численность занятых, сезонность устранена Коэффициент напряженности по безработице и индикатор перегрева на рынке труда,1 сезонность устранена 1 Коэффициент напряженности на рынке труда –численность незанятых граждан, состоящих на регистрационном учете в органах службы занятости, в расчёте на одну вакансию Индикатор перегрева на рынке труда –количество вакансий в расчете на одного незанятого, состоящего на регистрационном учете в органах службы занятости На рынке труда ситуация в октябре сохраняет те же основные черты, которые сформировались в прошлые два месяца. С одной стороны, уровень безработицы (с устранённой сезонностью) довольно быстро снижается, снова продемонстрировав исторические минимумы. Сдругой – спрос на рабочие места стабилен уже пять месяцев (рост после небольшого провала, сезонность устранена). В принципе, противоречивое сочетание высокой заработной платы (дефицит труда, «фактор СВО»); торможения экономического роста; растущей напряженностью финансов предприятий (едва ли способных далее к ускоренному росту затрат на труд) ведут к торможению спроса на рабочие места. 72.0 72.0 72.0 74.3 5.6 4.0 3.3 2.6 2.4 2.3 69.0 70.0 71.0 72.0 73.0 74.0 2.3 3.3 4.3 5.3 6.3 7.3 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 Численность занятых, млн. чел. (правая шкала) Уровень безработицы, % ЭАН 71.0 72.0 73.0 74.0 75.0 76.0 77.0 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 фактически с исключенной сезонностью Совокупный спрос на рабочие места в российской экономике (численность занятых+ вакансии, млн. чел.) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 Коэффициент напряженности Индикатор перегрева 8
9 ЦМАКП Динамика экспорта товаров (млрд. долл.) Динамика импорта товаров2 (млрд. долл.) 20 25 30 35 40 45 50 55 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 15 17 19 21 23 25 27 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 в текущих ценах (с исключенной сезонностью) сглаженный дефлированный индекс в ценах января 2019 г. (с исключенной сезонностью) сглаженный 1 На основе данных Банка России и оценок ЦМАКП 2 Дефлирование импорта выполнено на основе использования индекса цен производителей промышленных товаров в США (Producer Price Index, 1982=100; Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis) Экспорт товаров остался стабильным – причём, уже с весны (по стоимости, сезонность устранена). Как уже отмечалось, стабилизация произошла на уровне порядка 35-36 млрд. долл. в месяц – как весной 2021г. Импорт товаров (в текущих ценах, сезонность устранена) по динамике «где-то между» очень медленным ростом и стабилизацией. Учитывая стагнацию «конечных рынков» - инвестиционного и потребительского, а также (сезонное) ослабление рубля, прирост импорта в краткосрочной перспективе может приостановиться. 9
ЦМАКП Оборот непродовольственными товарами Оборот пищевыми продуктами, напитками, табачными изделиями Потребление населения – в состоянии «околостагнации» (I кв.: +0.5%, II кв.: +0.6%, III кв.: +0.3%в среднем за месяц, сезонность устранена). «Формально», потому что наиболее сильно подскочивший компонент – продажи непродовольственных товаров (III кв.: +0.6%в среднем за месяц, за счет сентября: +1.7%, сезонность устранена), где, похоже, сыграли два ситуационных фактора: реакция на ожидаемое ухудшение условий кредитования и скачок продаж автомобилей перед повышением утилизационного сбора (закономерно, в октябре -0.8%, сезонность устранена). Платные услуги населению Потребительские расходы населения (объемы покупок товаров и оплаты услуг) 85 90 95 100 105 110 115 120 125 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 фактически с исключенной сезонностью 80 85 90 95 100 105 110 115 120 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 фактически с исключенной сезонностью 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 фактически с исключенной сезонностью 85 90 95 100 105 110 115 120 125 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 фактически с исключенной сезонностью 10
ЦМАКП -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 дек.24 Отклонение от многолетней средней (проц.п.) ИПЦ, недельный индекс Инфляция на потребительском рынке (темпы прироста, %) Индекс потребительских цен (к соотв. месяцу предшествующего года, %) Инфляция в последнее время резко ускорилась. Индекс потребительских цен в декабре оценивается в 1.9%, или 10.1-10.2% к декабрю 2023 г. Действия ЦБ по сдерживанию инфляции оказывают, скорее, обратный эффект. Это связано с действием следующих факторов. – олигополистический характер ряда региональных рынков позволяет «закредитованным» компаниям соответствующих отраслей передавать эффект повысившейся ставки дальше по цепочке. Одновременно высокие ставки являются ориентиром для повышения «некредитных» ставок – по аренде, лизингу, что увеличивает инфляционный эффект от повышения ставки в полтора-два раза; – само по себе ожидание дальнейшего повышения процентной ставки (в рамках публичной позиции ЦБ) плюс роста курса оказывает стимулирующее воздействие на инфляцию: «бери кредит / покупай сейчас, потому что позже условия / цены будут хуже». – с учётом рисков цепочек банкротств, у ряда компаний, имеющих рыночную власть, возникает мотив формирования «денежных запасов» под поглощение менее сильных компаний в 2025 г. Быстрое повышение ставки в 2024 г. создало мощный импульс инфляции издержек: по оценке утроение ставки, произошедшее к концу 2024 г., означает, что издержки компаний возросли на 7.8 проц. п.; прямое же влияние повышения оплаты труда на рост издержек оценивается лишь в 3.1 проц. п. Недельный индекс потребительских цен и его превышение над среднемноголетним уровнем (ИПЦ, темпы прироста, %) 0.4 0.3 -0.2 0.3 0.2 0.4 0.4 0.6 7.6 1.6 0.1 0.0 0.8 0.3 1.1 1.1 1.9 -1 1 3 5 7 9 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 дек.24 Индекс потребительских цен, % Базовая инфляция (фактически), % Базовая инфляция (с исключенной сезонностью), % 5.3 2.3 5.8 9.2 17.8 12.0 11.0 2.3 6.0 7.5 9.1 10.1 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 фев.19 апр.19 июн.19 авг.19 окт.19 дек.19 фев.20 апр.20 июн.20 авг.20 окт.20 дек.20 фев.21 апр.21 июн.21 авг.21 окт.21 дек.21 фев.22 апр.22 июн.22 авг.22 окт.22 дек.22 фев.23 апр.23 июн.23 авг.23 окт.23 дек.23 фев.24 апр.24 июн.24 авг.24 окт.24 дек.24 Превышение (+/ -) фактического ИПЦ над базовым, проц. п. Индекс потребительских цен, % Целевой уровень Банка России Базовая инфляция, % (к соотв. месяцу предш. года) 11
ЦМАКП 1.2. Системные риски и ограничения 12
ЦМАКП Из отмечаемых ограничений роста в обрабатывающих отраслях в III кв. сохранились тенденции фиксации высокой значимости: - недостатка квалифицированных рабочих (42% опрошенных против 27% в 2021 г., значимость фактора растёт); - неопределённость экономической ситуации – высокий процент коммерческого кредита (44% против 28%, значимость растёт, превысила по значимости недостаточный спрос на отечественную продукцию и конкурирующий импорт.; – недостаток финансовых средств (47% против 37%). - недостаточный спрос на внутреннем рынке (порядка 35-40% опрошенных, значимость медленно снижается) Факторы, ограничивающие рост в обрабатывающих производствах (по данным на последний месяц квартала)1 фактически и с устранением смещения2 1Удельный вес респондентов, отметивших тот или иной фактор, ограничивающий деятельность организации (без взвешивания), по опросам Росстата 2Оценки с устранением смещения исходных опросных данных Росстата, подробнее -см. http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Analitics/PROM/2024/stavka_2024-10-24-1.pdf фактически с устранением смещения 0 20 40 60 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 Недостаточный спрос на внутреннем рынке 0 20 40 60 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 Недостаточный спрос на продукцию предприятия 0 20 40 60 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 Конкурирующий импорт 0 20 40 60 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 Неопределенность экономической ситуации 0 20 40 60 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 Недостаток квалифицированных рабочих 0 20 40 60 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 Высокий процент коммерческого кредита 13
ЦМАКП Загрузка производственных мощностей по результатам опросов Банка России1 14 1 Данные мониторинга предприятий по вопросу "Уровень использования производственных мощностей на предприятии", % Экономика в целом Промышленность Строительство и транспорт Загрузка производственных мощностей, согласно опросам бизнеса, в III кв. продолжила (очень медленно) снижаться, выйдя на отметку около 80% (сезонность устранена): - в добыче полезных ископаемых загрузка несколько повысилась, до 81% (сезонность устранена). Уровень загрузки здесь (резерв, видимо, минимален, 11.5%) определяется, в основном, масштабами экспорта; - в строительстве загрузка, ожидаемо на фоне ужесточения условий по ипотеке, стала постепенно снижаться, до78%(сезонность устранена); - в логистических отраслях загрузка, как и ожидалось, также снижается (до 78%, сезонность устранена, то есть резерв по дозагрузке очень невелик). Как уже отмечалось, это результат ранее предпринимавшихся целенаправленных усилий по стимулированию инвестиций в отрасли; - в обрабатывающей промышленности уровень загрузки чуть-чуть снизился, примерно до75%; это означает, что до «почти полной загрузки»(82-83%) есть еще заметный резерв. В любом случае, вопрос снятия мощностных ограничений – это прежде всего вопрос активизации инвестиций в производственный аппарат и инфраструктуру. 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 фактически с исключенной сезонностью 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 добыча полезных ископаемых, фактически добыча полезных ископаемых, с исключенной сезонностью обрабатывающие производства, фактически обрабатывающие производства, с исключенной сезонностью 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 III.2024 строительство, фактически строительство, с исключенной сезонностью транспортировка и хранение, фактически транспортировка и хранение, с исключенной сезонностью 14
ЦМАКП 0.68 0.0 1.0 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 сен.20 ноя.20 янв.21 мар.21 май.21 июл.21 сен.21 ноя.21 янв.22 мар.22 май.22 июл.22 сен.22 ноя.22 янв.23 мар.23 май.23 июл.23 сен.23 ноя.23 янв.24 мар.24 май.24 июл.24 сен.24 Идентифицируемое событие: переход к положительным темпам прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предш. 12 мес. Нижняя граница сигнального окна Сводный опережающий индикатор выхода из рецессии (текущая версия) Пороговое значение индикатора Риски: сводные опережающие индикаторы входа и выхода из рецессии Значение СОИ входа российской экономики в рецессию в сентябре (после нахождения на нулевой отметке в течение восьми месяцев подряд), хоть и незначительно, увеличилось и составило 0.01, однако пока продолжало оставаться далеко от своего порогового уровня (0.18). Это свидетельствует об отсутствии в настоящее время сигналов, указывающих на приближение новой рецессии на горизонте следующих двенадцати месяцев. Единственный фактор, который все еще удерживал в сентябре значение СОИ вдалеке от достижения пороговой отметки, – это инерция (существенный рост ВВП за предшествующий скользящий год). При этом, сила негативных факторов начала набирать обороты. Среди этих факторов выделяются следующие: • тенденция роста ставок денежного рынка, обусловленная последовательным ужесточением денежно-кредитной политики; • ухудшение динамики сводного опережающего индикатора роста экономики США (рассчитываемого OECD) ; • снижение сальдо текущих операций платежного баланса; • ухудшение значения индикатора уверенности российского бизнеса (рассчитываемого в методологииOECD). Соответственно, по мере ослабления действия позитивного эффекта инерционного фактора указанные негативные факторы будут способствовать повышению вероятности реализации рецессии. 0.01 0.0 1.0 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 сен.20 ноя.20 янв.21 мар.21 май.21 июл.21 сен.21 ноя.21 янв.22 мар.22 май.22 июл.22 сен.22 ноя.22 янв.23 мар.23 май.23 июл.23 сен.23 ноя.23 янв.24 мар.24 май.24 июл.24 сен.24 Идентифицируемое событие: отрицательные темпы прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предш. 12 мес. Нижняя граница сигнального окна Сводный опережающий индикатор входа в рецессию 15
ЦМАКП Фундаментальным фактором ослабления рубля в последние месяцы являлся сезонное разбалансирование валютного рынка - рост потребности в валюте для покупки импорта, который традиционно в конце года выходит на максимальные значения, при замедлении экспортных поступлений. Помимо этого, заметное ослабление российской валюты было спровоцировано дополнительными факторами сжатия предложения иностранной валюты на российском рынке. Оно, в свою очередь, было вызвано новым пакетом санкций, которые коснулись российских банков (в числе которых оказался Газпромбанк), а также смягчением требований к репатриации валютной выручки экспортерами и погашением валютных кредитов экспортерами. 1 Для анализа ситуации на валютном рынке важно рассматривать не просто текущее сальдо торгового баланса, а учитывать временные лаги между экспортом и поступлениями экспортной выручки на валютный рынок, импортом и покупкой валюты для его оплаты. С этой целью мы строим аналитическое сальдо торгового баланса, которое представляет собой разницу между объемом экспорта, рассчитанного при помощи взвешивания его значений, взятых с лагами 1, 2 и 3 месяца от текущего значения с весами 0.25, 0.5 и 0.25 соответственно, и объемом импорта, рассчитанного при помощи взвешивания его значений, взятых с опережением1, 2и 3месяца от текущего значения с весами 0.25, 0.5и0.25соответственно. 0 5 10 15 20 25 30 65 70 75 80 85 90 95 100 105 Курс бивалютной корзины к рублю (среднемесячный) Сальдо торгового баланса - правая шкала Аналитическое сальдо торгового баланса (с учетом лаговой структуры)* - правая шкала 16
ЦМАКП Ставка по кредитам и рентабельность промышленности (Рентабельность капитала в промышленности и ставка по кредитам) Рентабельность оборотного капитала1 Рентабельность собственного капитала2 1 отношение прибыли-убытка к оборотному капиталу 2 отношение прибыли-убытка (за вычетом условно исчисленного налога на прибыль, 20% от СФР) и амортизации к собственному капиталу 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 03/17 06/17 09/17 12/17 03/18 06/18 09/18 12/18 03/19 06/19 09/19 12/19 03/20 06/20 09/20 12/20 03/21 06/21 09/21 12/21 03/22 06/22 09/22 12/22 03/23 06/23 09/23 12/23 03/24 06/24 09/24 12/24 фактически сезонность устранена ставка по кредитам 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 03/17 06/17 09/17 12/17 03/18 06/18 09/18 12/18 03/19 06/19 09/19 12/19 03/20 06/20 09/20 12/20 03/21 06/21 09/21 12/21 03/22 06/22 09/22 12/22 03/23 06/23 09/23 12/23 03/24 06/24 09/24 12/24 фактически сезонность устранена ставка по кредитам Уровень рентабельности, хотя и заметно снижается, все ещё находится на «исторически прецедентном» уровне. Но впервые в новейшей истории, с учётом динамики процентных ставок, есть риски формирования устойчиво более высокой, чем рентабельность, ставки по кредитам уже в конце текущего – начале следующего года. 17
18 ЦМАКП Соотношение процентных платежей к показателю «прибыль до выплаты налогов и процентов минус убыток» (%)1 Обязательства компаний по отношению к EBITDA (%) 1 EBITDA – валовая (включая амортизацию) прибыль компаний до выплаты налогов и процентов по кредитам. Оценка2024г. по данным за январь-сентябрь (без учета повышения ставки в октябре) Нагрузка процентными платежами на доходы компаний быстро увеличивается и в сентябре (то есть до последних циклов повышения ключевой ставки) вышла на исторический максимум за последние пять лет. При этом ставка продолжает расти, а рентабельность вполне может начать снижаться… На данный момент, благодаря в целом высокой рентабельности бизнеса, проблема долговой нагрузки на прибыль имеет структурный характер и очень остро стоит для части отраслей – транспортного машиностроения (чистый долг в 10 раз превышает EBITDA!), в несколько меньшей степени – для строительства (5.1 раза), коммерческих услуг, деревообработки (5 раз), секторе общепита (4 раза). С учётом роста процентных ставок есть риск, что в «красную зону» попадать все больше отраслей – с соответствующими рисками возникновения цепочек корпоративных банкроств. 15% 50% 89% 91% 137% 152% 168% 184% 215% 220% 221% 231% 236% 251% 272% 284% 291% 303% 311% 322% 394% 499% 499% 511% 1021% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Фармацевтика Полиграфия Пр-во одежды Пр-во резин. и пластм. изд-ий Пр-во электрооборудования Пр-во стройматериалов Пр-во текстильных изделий Пр-во бумаги и бумизделий Пр-во мебели Торговля розничная Пр-во прочих готовых изделий Транспортировка и хранение Деятельность в области ИКТ Металлургия Пр-во кожи и изделий из кожи Пр-во машин и обор-я Пр-во металлоизделий Химия (кроме фармацевтики) Электронная и оптич. пр-ть Пр-во автотранспортных ср-в Гостиницы и общепит Коммерческие услуги Деревообработка Строительство Желдормаш, судо- и авиастроение Чистые обязательства / EBITDA 11% 21% 10% 18% 12% 23% 27% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 3.2019 6.2019 9.2019 12.2019 3.2020 6.2020 9.2020 12.2020 3.2021 6.2021 9.2021 12.2021 3.2022 6.2022 9.2022 12.2022 3.2023 6.2023 9.2023 12.2023 3.2024 6.2024 9.2024 18
ЦМАКП В целом по экономике с марта 2024 г. наблюдается постепенное увеличение темпов роста просроченной кредиторской задолженности. При этом основной вклад обеспечивают отрасли добывающего сектора экономики. Правда, за исключением этого сектора динамика просроченной задолженности по сентябрь 24 г. (последние доступные данные) пока не вызывает серьезных опасений (хотя она остается выше динамики предыдущего года). Также доля просрочки в общем объеме задолженности пока находится устойчиво вблизи 4%, начиная с III кв. 2023 г. Согласно опросам РСПП, в III кв. 2024 г. уже резко подскочила доля компаний, столкнувшихся с неплатежами со стороны контрагентов – до 37%(против 20-22%в среднем в предшествующий период 20212024гг.). Одна из важнейших причин – падение ликвидности хозяйственного оборота из-за резкого замедления динамики средств на рублевых расчетных счетах предприятий по факту, в октябре 24 г. фиксируется даже снижение в абсолютном выражении на 0.2% к аналогичному периоду прошлого года). По всей видимости, компании, в достаточной степени обеспеченные денежными средствами, перенаправляют их из производственного оборота на срочные депозиты (стимул – высокие ставки). 100 115 130 145 160 100 125 150 175 200 дек.20 мар.21 июн.21 сен.21 дек.21 мар.22 июн.22 сен.22 дек.22 мар.23 июн.23 сен.23 дек.23 мар.24 июн.24 сен.24 Остатки в реальном выражении на расчетных счетах предприятий, накопленным итогом (декабрь 2020 г. = 100%), правая шкала Остатки на расчетных счетах предприятий, накопленным итогом (декабрь 2020 г. = 100%) ИПЦ, накопленным итогом (декабрь 2020 г. = 100%) 90 95 100 105 110 115 дек. пред. года янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек % 2024 2023 2022 2021 2020 75 100 125 150 175 200 225 дек. пред. года янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек % 2024 2023 2022 2021 2020 Всего по экономике в целом 90 95 100 105 110 115 дек. пред. года янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек % 2024 2023 2022 2021 2020 Добыча полезных ископаемых Всего по экономике в целом за искл. добычи полезных ископаемых Динамика просроченной кредиторской задолженности, декабрь пред. года = 100% 19
ЦМАКП 25.0 26.0 27.0 28.0 29.0 30.0 31.0 32.0 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 Строительство (сезонностьискл.) Соотношение фонда оплаты труда и валовой добавленной стоимости (%)1 20 Давление оплаты труда на добавленную стоимостьпо состоянию на второй квартал медленно, но уверенно растёт. Среди лидеров – обрабатывающие производства (результат острой конкуренции за квалифицированный труд), сектор ИКТ (традиционный лидер в «зарплатоёмкости», плюс эффект от скачка спроса на импортозамещение) и строительство. В последней доля ФОТ в ВДС отрасли стабилизировалась, но на беспрецедентно высоком уровне. С учетом того, что «жирные годы» для отрасли, видимо, позади – здесь впереди более или менее болезненная «нормализация» (снижение занятости через заморозку строек? банкротства?). 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 Всего по обследуемым видам экономической деятельности (сезонность искл.) 20.0 21.0 22.0 23.0 24.0 25.0 26.0 27.0 28.0 29.0 30.0 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 Обрабатывающие производства (сезонностьискл.) 35.0 37.0 39.0 41.0 43.0 45.0 47.0 49.0 I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023 IV.2023 I.2024 II.2024 Деятельность в области информации и связи (сезонность искл.) I.2019 II.2019 III.2019 IV.2019 I.2020 II.2020 III.2020 IV.2020 I.2021 II.2021 III.2021 IV.2021 I.2022 II.2022 III.2022 IV.2022 I.2023 II.2023 III.2023IV.2023I.2024 II.2024 Всего по обследуемым видам экономической деятельности 26.4 26.6 23.5 25.1 28.8 31.1 25.3 25.7 27.0 25.7 21.8 22.4 23.8 24.5 22.2 23.4 26.3 26.1 22.0 23.3 26.9 26.6 Сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство 23.2 19.8 9.4 13.6 23.8 18.5 8.5 12.4 21.1 16.4 7.6 10.2 20.8 16.9 7.6 11.3 23.6 19.4 9.1 13.0 24.6 20.6 Добыча полезных ископаемых 7.6 8.4 8.6 9.7 9.8 18.1 12.2 12.3 8.9 8.4 7.5 7.0 5.7 7.4 9.3 9.7 9.9 9.7 7.8 8.3 8.9 8.7 Обрабатывающие производства 28.3 25.5 24.5 23.1 29.2 29.1 25.0 22.1 28.6 25.6 23.1 21.3 24.3 24.8 25.0 24.2 30.9 29.1 26.5 24.3 32.0 30.6 Строительство 38.1 26.6 22.4 15.5 38.8 28.1 24.3 15.3 41.3 29.6 25.9 16.7 41.2 28.8 25.1 16.2 41.0 29.0 25.9 18.2 45.3 31.4 Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств и мотоциклов 22.9 22.2 20.6 19.8 26.9 28.2 22.7 21.3 24.0 21.1 19.1 18.0 21.5 19.8 20.0 19.0 23.7 20.5 19.2 18.4 23.5 20.0 Транспортировка и хранение 30.0 30.8 28.3 29.4 33.2 37.4 31.0 31.2 31.9 30.9 28.6 28.6 29.2 29.1 27.8 27.9 27.0 29.4 27.1 27.0 26.4 29.7 Деятельность в области информации и связи 48.7 42.1 37.3 33.1 56.3 47.5 41.5 33.5 57.0 44.0 39.3 31.9 64.8 45.4 40.9 32.9 59.6 47.4 41.5 33.1 64.4 48.3 1Соответствующий комментарий будет обновлён по мере обновления данных 20
RkJQdWJsaXNoZXIy MjcxODE=